牧原股份(002714)：非瘟加速规模养殖 布局成长选牧原

　　给予“买入”评级，目标价147-150 元/股

   　　公司凭借养殖成本低和扩张速度快，是国内生猪养殖领域标准的周期成长股，理应享有估值溢价。此外，我们认为公司2021 年全年成长逻辑都处于强化通道当中，一方面公司养猪出栏量快增，业绩同比维持高增；另一方面，随着公司屠宰产能逐步落地，公司打开新的增长空间的同时，还会因为向下游食品延伸发生估值上修。预测公司2020-2022年EPS分别为7.30/10.62/8.18 元，2021年4 月26 日收盘价对应PE 分别14.6/10.1/13.1 倍。

   　　行业：非瘟加快养殖规模化，牧原作为核心成长股充分受益非洲猪瘟虽然有所边际减弱，但仍是未来养殖的主要矛盾。行业未来预判：1）猪价下行速度放缓，但盈利水平会加大分化；2）养殖规模化加速，管理能力强的养殖群体获得更多奖励。我们认为公司有望凭借其软实力（优秀的企业管理）和硬实力（技术、土地、资金）铸就的低成本护城河，成为最受益非瘟浪潮的养殖标的。公司凭借优质的管理和上市平台，高杠杆撬动产能持续快速扩张，产能储备达8000 万头，远期规划达1 亿头+，龙头地位进一步稳固。

   　　推荐逻辑：养殖成长股，2021 年公司逻辑将不断强化核心推荐逻辑：1）养殖成本绝对领先，单位超额收益拉大；出栏增速快，是生猪养殖领域的核心成长股。2）2021 年非瘟可能有所活跃，公司有望再次拉大与行业的盈利优势，强者恒强，成长逻辑进一步强化。此外，公司成长性已获得市场认可，在上一轮周期中的下行期，就凭借高成长性实现逆势上涨（2017年6 月-2018 年1 月）。本轮周期公司成长性更加充足，股价有望超越历史。

   　　成长内核：优秀的管理层是低成本及高扩张护城河的根本成长股的内核不在于业务模式，而在于可以不断学习，自发激励的管理团队。

   　　公司也是如此，公司管理层的优异分别在软硬两方面表现。软件方面，公司凭借精细化的养殖生产流程管理和优秀的企业文化，能充分调动员工的责任心与学习能力，推进养殖环节降本增效。硬件方面，公司在土地、资金、人才等扩张必需要素上储备充裕，为产能高速扩张奠定扎实基础。

   　　风险提示

   　　原材料价格波动剧烈的风险，不可控的动物疫情引发的潜在风险。