传音控股(688036)年报点评：新兴市场迅速起量 业绩高速增长

　　公告：公司发布2020 年年报，营业收入378 亿元，同比增长49%，增速较上年提升37pct，实现全年归母净利26.8 亿，同比增长49%，扣非归母23.9 亿。同比增长43%。四季度收入128 亿元，同比增长51%，归母净利润7.3 亿元，同比增长49%。

   　　疫情下手机出货同比仍实现27%高增长，智能手机出货量已排全球第七。

   　　2020 年公司手机整体出货量 1.74 亿部，同比增长27%。据IDC 数据统计，公司在全球手机市占率 10.6%，同比提升2.5pct，在全球手机品牌厂商中排名第四，其中智能机在全球智能机市占率为 4.7%（经测算为6000万台左右），公司已经成为全球销量仅次于三星、苹果和H、M、O、V 的第七大智能手机供应商。

   　　非洲领先优势进一步扩大，新兴市场开拓顺利。2020 年公司在非洲市场份额持续提升，智能机市占率超过 40%，非洲第一的领先优势进一步扩大。南亚市场中，巴基斯坦智能机市占率超过 40%，排名第一（2019 年市占率预计为7.3%），孟加拉国智能机市占率 18.3%（2019 年同期市占率预计为13.5%），印度市场公司智能机市场占有率 5.1%，排名第六。公司一方面在非洲的领先优势继续扩大，另一方面，公司凭借品牌影响力、研发能力、渠道网络和售后优势，在非洲以外的发展中国家开拓顺利，公司持续开拓新市场并迅速复制自己在非洲市场优势的能力是公司未来增长的重要保障。随着新兴市场收入体量的增长，公司非洲收入占比已经从2019 年的77%下降到2020 年的60.7%。

   　　移动互联业务快速发展，家电和配件业务进展势头良好。基于用户流量和数据资源的移动互联网平台，是公司发展移动互联网产品的核心基础，。2020 年10 月，据 AppsFlyer 发布的《广告平台综合表现报告第十一版》显示，公司全球应用安装份额提升 143%，全球增长榜中排名第四；在区域增长榜单中，获得非洲地区增长排名第一。此外，截至 2020 年底，已经有 8 款自主与合作开发的应用程序月活用户数超过 1,000 万。公司的家电和配件业务领域在大力发展线下业务的同时，积极拓展线上渠道，多品牌策略进入良性发展。

   　　2020 年9 月，公司旗下家电品牌 Syinix 成为英超莱斯特城足球俱乐部官方品牌合作伙伴。

   　　毛利率略有下滑主要因开拓新市场，三费基本保持稳定。公司去年毛利率25.7%。同比下滑1.6pct，主要因为公司在抢占新兴市场份额，采取了一些激进的价格策略，随着公司在新兴市场份额的稳定，毛利率有望企稳。公司2020年销售、管理、财务费用率分别为10.2%、3%和1.1%，同比-1.1pct、-1.2pct和+1.2pct，财务费用增加主要因美元贬值，其他费用率基本持平。2020 年净利率7.1%，与上年持平。全年研发费用率3.1%，与上年基本持平。

   　　投资建议：公司新兴市场开拓顺利，未来收入和利润有望持续兑现，我们小幅上调公司2021-2023 年归母净利润为36.8、46.5、59.5 亿元，同比增长37%、26%和28%，对应当前股价（2021 年4 月26 日收盘价）PE 为39 倍、31 倍、24 倍，维持“审慎增持”评级！

   　　风险提示：新兴市场疫情失控、市场竞争加剧、原材料涨价和缺货、新品研发不及预期。