罗莱生活(002293)：双品牌护航家纺主业 架构升级助力公司运营

　　公司公布2020 年业绩及2021 年一季度业绩：公司2020 年内营业收入49.11亿元，同比增长1.04%；归母净利润5.85 亿元，同比增长7.13%；除非；净利润5.56 亿元，同比增长18.85%。公司决定每10 股派发现金红利6 元，分红率达到83%。2021Q1 公司营业收入13.19 亿元，同比增长47.69%（较2019Q1 +15.3%）；归母净利润1.83 亿元，同比增长156.15%（较2019Q1+25%）。

   　　双品牌培育和成长显效果，逆境中彰显家纺龙头实力。公司2020 年家纺主业收入39.91 亿元，与2019 年基本持平；家具业务收入9.91 亿元，同比增速5.96%。两个业务都显示出极强的韧性。分渠道来看，公司重新捋顺线下网点数，截止2020 年末线下门店数量为2236 家（直营257 家，加盟1979家），全年净关店89 家。线上收入增速约为26%，有效了弥补了线下消费的缺失。分品牌看，公司的主要两个品牌罗莱和LOVO 均实现良好收入，罗莱品牌定位高端以线下为主，LOVO 更注重性价比为电商品牌。自两个品牌分拆品牌调性，以及2020 年实行电商打通之后，公司的一系列策略均实现良好收益，双品牌重回增长为公司的稳定增长保驾护航。

   　　公司家纺主业组织架构调整，家具业务品牌优势明显，公司盈利稳健提升。

   　　公司2020 年和2021 年毛利率均实现逆势增长，可比口径下分别提升约2pct和1pct，电商保持快速增长的同时其盈利水平也得到较好的兼顾，进而提升了公司整体毛利率。家具业务方面，公司家具品牌莱克星顿是美国知名家具品牌，主要业务在美国，公司通过ERP 系统的建设提升其运营能力，业务毛利率较家纺略低，但是净利率水平一直较为稳健。

   　　家纺行业疫情后显马太效应，品牌溢价提升，公司凭借双品牌将持续占据优势。疫情后线上线下的资源向龙头集中的趋势更为明显，线下家纺渠道仍在向购物中心聚拢，线上头部电商平台和主播与头部品牌合作加强。公司战略清晰，抓住行业发展趋势：家纺主业方面罗莱品牌更注重毛利额和毛利率，LOVO 品牌目前更注重收入的增长和市场份额的提升。从组织架构上，公司将电商打通，两个品牌一起考核，这样更有效的用两个品牌去覆盖不同的群，达到收入和利润比较好的结合，从而实现线上一个长期的有效的发展。线下方面，公司的门店数量仍有加密的空间，2021 年将乘行业复苏态势加速布局。

   　　盈利预测与投资评级：我们看好家纺主品牌的战略，罗莱定位高端、LOVO 定位高性价比，有助于公司充分提升家纺市场份额。

   　　预计公司2021-2023 年归母净利润分别为7.18、8.35、9.81 亿元人民币，EPS 为0.86、0.99、1.17 元，目前股价对应PE 分别为17.46、15.02、12.87 倍，维持“推荐”评级。

   　　风险提示：库存消化不及时，行业各渠道竞争加剧，疫情超预期。