传智教育(003032)：2021Q1扭亏为盈 短期现场培训业务恢复正常

　　投资要点：

   　　公司2020 年实现营业收入6.40 亿元（YOY-30.8%）；归母净利润6,506.80 万元（YOY-63.9%），符合我们的预期；扣非后归母净利润3,908.06 万元（YOY-73.6%）。

   　　营业收入下滑主要是由于受疫情影响，公司2020H1 线下培训业务开展受阻，导致短期现场培训业务收入出现下滑；Q3 扭亏为盈，Q4 实现营业收入1.99 亿元（QOQ+12.16%），单季度归母净利润5,128.55 万元（QOQ+15.12%）。另外2020 年经营活动产生的现金流量净额为1,609.33 万元（YOY-87.99%），主要系受疫情影响，公司预收学员学费下降。

   　　强化管理应对疫情，成本得到控制。公司2020 年毛利率为44.96%（YOY-4.37pct）；2020 年公司营业成本同比下降24.78%，主要是由于受疫情影响，公司调整人员架构，职工薪酬同比下降29.51%至2.46 亿元，占营业成本69.94%；营业成本包含租赁费用6,381.87 万元（YOY-8.28%）和物业水电及折旧摊销3,381.30 万元（YOY-7.35%）。

   　　一季度业绩扭亏为盈。公司2021Q1 实现营业收入1.39 亿元（ YOY-6.13%，QOQ-30.12%）；归母净利润649.92 万元（同比扭亏为盈，环比下降87.33%），上年同期净亏损234.94 万元；扣非后归母净利润-325.93 万元，主要因为2021 年1 月1 日起，公司适用新租赁准则，将转租赁业务分类为融资租赁，终止确认使用权资产并确认资产处置收益593.46 万元。

   　　随着疫情形势的好转经营已恢复正常。分业务看，2020 年线上和线下短训实现营业收入5.94 亿元（YOY-32.44%），占总营收92.85%，毛利率为43.60%（YOY-10.59pct）；非学历高等教育营收3,347.36 万元（YOY-5.44%）。随着疫情防控形势的好转，公司成都、太原、长沙、合肥、南京、上海等教学中心于2020 年5 月复课；重庆、深圳、广州、杭州、济南、天津、西安、厦门、郑州、石家庄等教学中心于2020 年6 月复课；武汉、沈阳等教学中心于2020 年7 月复课；北京教学中心于2020 年8 月复课。目前公司短期现场培训业务在2021 年3 月初已全面恢复线下教学。

   　　投资建议：参考公司一季度业绩情况，小幅下调2021-2022 年归母净利润预测分别为1.82亿元和2.33 亿元（调整前分别为1.85 亿元和2.37 亿元），新增2023 年归母净利润预测为2.95 亿元，对应PE 分别为47X/36X/29X，公司IPO 募集2.92 亿元用于IT 职业培训能力拓展项目以及IT 培训研究院建设项目，未来两年拟将线下培训网络将拓展至25 个城市，进一步拓展业务覆盖范围，扩大线下教育影响力，维持“增持”评级。

   　　风险提示：招生情况恢复不及预期，竞争激烈，课程迭代升级不及预期。