东鹏控股(003012)：Q1表现良好 全年业绩乐观

业绩总结：公司21 年Q1 营收11.3 亿元，同比20 年增长135.3%，归母净利润5197 万，同比扭亏为盈。

    业绩拐点持续确认。公司21 年Q1 营收11.33 亿元，同比20 年增长135.28%，同比19 年增长36.92%，Q1 归母净利润5197 万，20 年Q1 亏损1.09 亿，19年Q1 亏损2551 万元。 21 年Q1 经营活动现金流3691 万元，20 年同期为-7.55亿元，有较大改善。新会计准则（B 端运费计入成本）下21 年Q1 毛利率26.45%，同比提升4.11 个百分点，旧会计准则（B 端运费计入销售费用）下21 年Q1 毛利率30.29%，同比提升1.39 个百分点，利润率水平也有提升。再考虑20 年Q3、Q4 19.86%和23.74%的收入增速，相对于18、19 年因行业环境等问题导致的业绩增长停滞，20 年下半年以来经营层面拐点持续确认。

    C 端增长良好，全年较为乐观。B、C 端拆分来看，21 年Q1 大地产占比约13.5%，增速90%，经销端增速147%。21 年Q1 增长动力更多来自C 端。经销商管理改善带来的单店创收增加叠加21 年计划新增1200 家门店，21 年C 端有望实现高增长。利润方面，东鹏历年Q1 投入较大，包含广告费用、过年冷修技改投入等，Q1 净利率偏低属于正常水平，2020 年Q2-4 利润9.6 亿元，全年占比较大，21 年Q1 良好开局下，全年业绩较为乐观。

    深耕零售市场+做优质工程，开启新一轮成长。C 端方面，公司在零售领域深耕多年，基础扎实，在行业中处于领先位置。上市后，经销商信心有效提振，公司将显著加强对经销商门店装修、广告等补贴力度，促进经销商开展家装公司业务，通过共享仓模式增加终端经销商成本竞争力，单店创收规模有望逐步提升并超越前值。同时，在当前市场环境下，消费者品牌意识提升，小品牌经销商存活难度增加，东鹏作为龙头品牌借机逆势而上，加强新店开设，市占率有望加速提升。此外，东鹏目前已建立了包括自营平台、第三方平台及互联网家装在内的全方位线上营销体系，线上新零售走在行业前列，有望为线下业务持续引流。B 端方面，公司依靠全国布局的产能优势，重点开拓优质地产客户和商业连锁项目，增长质量较高。B、C 端合力有望开启公司新一轮成长。

    盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为11.45、14.42和17.05 亿元，对应PE 分别为22、18 和15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：门店坪效和数量提升不及预期风险，工程业务拓展不及预期风险。