晨光文具(603899)季报点评：新业务高速发展 科力普不断壮大 持续推动公司成长

　　公司发布21 年一季报，21Q1 公司实现收入38.1 亿，同比+83.0%，较19Q1增长61.8%；21Q1 归母净利3.3 亿元，同比+42.5%，较19Q1 增长26.9%；21Q1 扣非归母净利2.9 亿元，同比+69.5%，较19Q1 增长26.8%。

   　　传统业务营收增长48%，行业格局优化或将持续推动公司成长。分产品看，21Q1 公司书写工具收入6.7 亿元，同比+57.3%；学生文具收入7.7 亿元，同比+43.7%；办公文具7.9 亿元，同比+57.1%。随着疫情控制有效，日常工作学习回到正轨，文具需求逐步恢复，推动公司传统业务实现高增长。

   　　面对线下零售激烈的竞争，公司加快布局线上渠道，提升线上服务质量，运用平台数据指引高端产品的设计开发，打造以红人、直播、视频构成的推广矩阵，提升品牌的内容输出能力。21Q1 负责线上端运营的子公司晨光科技收入1.1 亿元，同比+15.4%。从行业格局来看，疫情或加速中小企业退出，资源向龙头企业集中，具备产品、品牌和渠道全方位优势的晨光文具或从中受益。

   　　新业务营收增长160%，办公直销科力普业务持续壮大。21Q1 科力普实现收入14.7 亿元，同比+161.1%，占总营收比38.5%，推动公司收入规模增长。

   　　21Q1 晨光生活馆（含九木杂物社）实现收入2.4 亿元，同比+153.6%，其中九木杂物社实现收入2.2 亿元，同比+174.3%，晨光生活馆整体经营亏损较去年同期减少。截至21Q1，全国拥有442 家零售大店，其中晨光生活馆68 家（较20 期末减少12 家），九木杂物社374 家（较20 期末增加13家）。

   　　因产品结构变化，盈利略有下滑。21Q1 公司整体毛利率为24.6%，同比-3.3pct，分产品来看，书写工具/学生文具/办公文具/科力普毛利率分别为39.1%/32.3%/28.2%/10.5%，由于毛利率较低的科力普业务占比持续提升，毛利率略有下滑。随着科力普全国6 个中心仓投入使用，物流成本不断降低，同时通过数字化手段加强精细化运营能力，盈利水平或将进一步提升。

   　　21Q1 公司净利率为8.7%，同比-1.7pct，下降幅度小于毛利率下滑幅度，得益于费用管控有效， 21Q1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为8.8%/4.9%/1.2%/0.0%，同比-2.0pct/-0.7pct/-0.9pct/+0.1pct。

   　　盈利预测及估值：晨光文具一体两翼发展稳健，新业务、新渠道布局前瞻，看好公司长期成长。公司传统业务依赖强大的产品力、品牌力、渠道力护城河难以撼动。精品文创业务赋予传统业务增长活力，九木加速扩张，看好其依托现有的供应链和品牌优势，继续提升精品文创市场占有率。受益办公集采政策东风，科力普近年发展迅速，17 年科力普收购欧迪办公，进一步完善客户矩阵，后续有望持续放量，预计公司21-22 年归母净利分别为15.1/18.4 亿元，同比+20.4%/+22.0%，对应PE 56.4/46.3x，维持“买入”评级。

   　　风险提示：零售终端恢复低于预期，宏观经济波动，新冠肺炎疫情升级