华熙生物(688363)2021年一季报点评：一季报业绩靓丽 各业务良性成长

　　一季报业绩靓丽，收入三位数增长、净利润增长超过40%公司发布2021 年一季报，实现营业收入7.77 亿元、同比增长111.12%，归母净利润1.52 亿元、同比增41.05%，扣非净利润1.39 亿元、同比增48.27%，EPS0.32 元。

   　　分业务来看：1）功能性护肤品业务保持高速增长，20 年该业务收入占比51%、同比增112%，21 年一季度收入占比仍占主导，同比增长超过200%。从第三方监测的淘宝、天猫公开数据来看，公司主要品牌润百颜、biomeso 21Q1 天猫旗舰店GMV 三位数增长、夸迪四位数增长，持续放量中，但相应品牌建设和营销推广投入亦有增加，费用率提升、促总体净利润增速低于收入；2）原料业务收入同比增10%左右；3）医疗终端业务前期疫情影响已消除、收入端亦有恢复，同比增长超过120%。

   　　业务结构变化促毛利率、费用率同向上升，归母净利率有所下降21Q1 公司毛利率为78.70%、同比提升1.60PCT。

   　　公司期间费用率同比提升11.89PCT 至53.68%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为43.57%（同比+13.42PCT）、5.45%（-2.32PCT）、5.01%（-2.84PCT）、-0.36%（+3.64PCT）。其中销售费用率提升幅度较大，主要为销售人员增加导致职工薪酬增加、及线上推广费用大幅增加所致。

   　　公司21Q1 归母净利率为19.62%，同比下降9.75PCT。

   　　其他财务指标：1）21 年3 月末存货为5.02 亿元，较21 年初增加5.28%、同比20 年3 月末增加45.10%；存货周转天数为266 天，同比减少86 天。

   　　2）21 年3 月末应收账款为3.76 亿元，较21 年初增加0.88%基本持平、同比20 年3 月末增加3.75%，应收账款周转天数为43 天，同比减少46 天。

   　　3）经营净现金流同比减少56.16%至2371 万元，主要为付现费用较20Q1 增加，同时收到的政府补助较20 Q1 减少所致。

   　　盈利预测、估值与评级：公司功能性护肤品延续高增长、正处于战略投入期，原料、医疗终端业务受疫情影响已消化、走上正轨，期待各业务良性成长。我们维持 21~23 年EPS 为1.79/2.33/3.01 元，21 年PE111 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：国内外疫情影响超预期；护肤品营销投入效果不及预期、或者流量成本上升，影响公司盈利能力；医美行业竞争加剧；食品等新品类拓展不及预期。