索菲亚(002572)：全方位调整渐显成效 持续推进全渠道+多品牌+全品类战略

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   　　4 月28 日，索菲亚发布2021 年一季报。公司2021Q1 实现营业收入17.60 亿元，同比增长130.59%；归母净利润1.18 亿元，同比增长812.35%；扣非后归母净利润1.01 亿元，同比增长154.49%。

   　　我们的分析和判断

   　　全渠道+多品牌+全品类持续推进，定制龙头加速抢占市场份额

   　　伴随国内防疫取得阶段性成果，公司线上线下经营自2020年三季度走出疫情后，2021 年第一季度实现扭亏为盈。公司2021Q1 实现营业收入17.60 亿元，同比增长130.59%；归母净利润1.18 亿元，同比增长812.35%；一季报业绩高于前期预告中值。

   　　大宗业务快速增长，整装业务顺利突破。分渠道看，2021Q1公司经销商零售渠道收入约13.12 亿元，占比74.54%；直营渠道收入约0.755 亿元，占比4.29%；大宗业务渠道收入约3.64 亿元，占比20.68%。其中2020 年下半年开始橱柜、木门在工程渠道的收入显著增长，2020 年公司大宗业务收入约15.04 亿元，同比增长超过99%，收入占比已提升至18.08%；2021Q1 公司大宗业务渠道收入（含衣柜、橱柜、木门及其他）达3.62 亿元，同比增长226.16%。在2020 年公司完成500 家整装企业签约计划（含直营直签和经销商直签）的基础上，2021 Q1 整装企业签约计划保持持续拓展，实现销售额3990.71 万元。预计2021 年度整装、家装渠道将成为公司新增长点。

   　　零售渠道保持扩张，橱柜、木门门店加速开拓，米兰纳起步顺利。截至2021 年3 月末，索菲亚”柜类定制产品拥有经销商1670 家，专卖店达2779 家；司米拥有橱柜专卖店1,118 家，经销商959 位；“索菲亚”木门共有经销商819 家，独立店达408家，融入店逾661 家；“华鹤”木门共有277 家专卖店（含在装修店铺），经销商262 家。新推出的互联网轻时尚品牌米兰纳2021年开始独立招商，目前已有门店60 家（已营业4 家），已发展加盟商59 家。截至2021 年3 月，索菲亚工厂端实现客单价13268 元/单（不含司米橱柜、木门），同比增长5.66%。

   　　此外索菲亚康纯板的占比持续提升，目前索菲亚康纯板的客户占比已上升到79%，订单占比已上升至76%。

   　　盈利能力短期受产能利用率等影响，全年预计保持正常水平盈利能力方面，公司2021Q1 毛利率为31.23%，同比增长0.36pct；销售净利率为6.55%，同比增长10.07pct。

   　　盈利能力短期有所波动，我们预计主要系受到一季度产能利用率仍较低的影响。我们认为，随着公司不断优化业务结构、提升生产效率，公司盈利能力将实现稳步提升。

   　　期间费用方面，公司2021Q1 期间费用率为23.81%，同比下降16.93pct。其中销售费用率同比下降3.90pct至10.75%，主要原因系2020 年一季度由于疫情的影响，营销活动没有正常开展；管理费用率同比下降12.85pct至12.53%；财务费用率同比下降0.19pct 至0.53%；研发费用率同比下降1.41pct 至3.16%。

   　　投资建议：

   　　地产数据持续回暖，家居景气有望延续向上。2021 年公司将深化“全渠道+多品牌+全品类”的集团战略，产品、品牌、渠道再起航，整装渠道加速推进。我们预计索菲亚2021-2023 年营业收入分别为102.20、120.09、140.32 亿元，同比分别增长22.35%、17.51%、16.84%；归母净利润分别为14.18、16.71、19.56 亿元，同比增长18.91%、17.87%、17.06%，对应PE 为19.5x、16.5x、14.1x，维持“买入”评级。

   　　风险提示：

   　　渠道开拓不及预期；地产持续下行；行业竞争加剧等。