白云机场(600004)：国内航空需求恢复 推动盈利能力改善

　　事件：公司发布2020 年报及2021 年一季报。公司2020 年实现营业收入52.2亿元，同比下降36.58%（调整后）；实现归母净亏损2.5 亿元，同比由盈转亏；实现扣非归母净亏损6.5 亿元，同比由盈转亏。尽管公司2020 年未实现盈利，仍拟派发现金股利（税前）0.0423 元/股。公司2021 年一季度实现营业收入11.9亿元，同比下降9.8%，实现归母净亏损1.55 亿元，亏损同比扩大约146%，实现扣非归母净亏损1.66 亿元，亏损同比减少约11%。

   　　旅客吞吐量下降导致航空服务业收入下降。受疫情影响，公司2020 年完成旅客吞吐量约4,377 万人次，较上年同期下降约40%，在全球机场中排名第一。

   　　其中，2020 年国内、地区、国际旅客吞吐量分别同比下降25%、92%、86%。

   　　公司2020 年完成飞机起降架次约37.34 万架次，同比下降约24%。受益于国内航空需求的快速恢复，公司2020 年下半年旅客吞吐量、飞机起降架次环比2020年上半年分别增加80.2%、56.2%。综合以上因素，公司2020 年航空服务业实现营业收入约52.2 亿元，同比下降36.58%。

   　　部分运营成本刚性拖累公司毛利率。公司2020 年航空服务业营业成本较上年下降13.02%，降幅低于收入降幅，主要原因是机场部分运营成本较为刚性以及承担了部分疫情防控支出。公司2020 年折旧费、维修费分别同比变化-0.55%、+2.64%。2020 年公司航空服务业毛利率为-1.16%，较上年（18%）由正转负。

   　　国内疫情缓解，需求快速恢复。公司2021 年第一季度完成飞机起降架次9.56万架次，同比增长30.46%，恢复至19 年同期水平的78.8%，其中国内飞机起降架次同比增长57.17%，恢复至19 年同期水平的96.1%；公司2021 年第一季度完成旅客吞吐量1063 万人次，同比增长26.79%，恢复至19 年同期水平的58.6%，其中国内旅客吞吐量同比增长64.89%，恢复至19 年同期水平的77.5%。

   　　三期扩建稳步推进，长期发展潜力巨大。根据规划，白云机场三期扩建完成后将拥有3 座航站楼、5 条跑道，远期终端容量规模将达到旅客吞吐量1.4 亿人次、货邮吞吐量600 万吨。相比大湾区南部，广州的空域环境相对宽松，未来白云机场的空域条件将进一步优化。综合空地两方面的优势，白云机场将成为大湾区最具拓展潜力的航空枢纽。

   　　投资建议：国内航空需求快速恢复，公司盈利能力也将随之恢复；海外疫情反复继续压制海外航空出行需求，免税业务复苏仍须等待。考虑新冠疫情持续时间超出预期，我们下调公司21-22 年净利润 66%/8%至4.14 亿元/12.03 亿元，对应EPS 分别为0.18 元/0.51 元，新增23 年净利润为15.56 亿元，对应EPS 为0.66 元；考虑三期扩建保证未来公司成长潜力，我们维持公司“增持”评级。

   　　风险提示：新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空需求下行；机场小时容量提升缓慢；海外航线旅客吞吐量增长缓慢。