中国建筑(601668)：Q1业绩大幅增长 新签订单亮眼

　　事件：公司2021 年一季报实现营收4047.30 亿元，同增53.41%，归母净利润110.14 亿元，同增45.45%，扣非归母净利润109.68 亿元，同增47.80%。

   　　营收保持较快增长，各业务增速均较快。公司21Q1 营收相比19Q1 营收增长36.01%，两年平均增速约18%，保持较快增速；21Q1 归母净利润相比19Q1 增长24.34%，两年平均增速约12%。分业务看，房建业务营收2665亿元，同增50.9%；基础设施业务营收955 亿元，同增49.8%；房地产业务营收395 亿元，同增76%；勘察设计业务营收26 亿元，同增48.4%。

   　　毛利率有所下降，经营现金流流出减少，负债率下降。公司21Q1 毛利率同比-0.47 个pct 至8.78%；期间费用率同比下降0.26 个pct 至3.85%，其中销售费用率同降0.04 个pct 至0.31%；管理费用率（含研发费用）同比上升0.14 个pct 至2.85%，其中研发费用率同比提升0.37 个pct 至0.75%，主要因为公司加大科技研发投入力度；财务费用率同比-0.36 个pct 至0.69%，净利率同比下降0.30 个pct 至3.53%。现金流方面，经营现金流净流出457.81亿元，流出同比减少451.95 亿元，其中收现比同比提升0.06 至1.17，付现比同比下降0.18 至1.28。资产负债率同比-2.10 个pct 至74.08%。

   　　新签订单增长较快，基建业务尤其亮眼。公司2021 年一季度新签合同额8327亿元，同增33.6%，其中建筑业务7414 亿元，同增32.1%，细分房建、基建和勘察设计业务分别新签5729 亿元、1658 亿元、26 亿元，同期增速各为+27.7%、+50.7%、-0.8%；其中地产业务合约销售额913 亿元，同增47.5%。

   　　分区域看，境内新签建筑业务合同同比增长36.4%，境外新签建筑业务合同同比下降27.8%。公司积极探索装配式建筑、快速建造、智能建造等新兴领域，加快促进建筑产业化转型升级。在装配式建筑领域，公司以中建科工、中建科技为主体，具有从设计端到施工端的全产业链竞争优势，钢结构产能超过120 万吨，PC 构件产能400 万立方/年，可支撑近 5000 万平米的建筑物。公司2021 年计划实现新签合同额超过 3.50 万亿元，营业收入超过1.76 万亿元。公司实施了多次员工激励，有助于业绩增长。

   　　盈利预测与评级。我们预计公司21-22 年 EPS 分别为 1.18 和 1.30 元，作为行业龙头，激励机制较为完善，并且长期受益建筑和地产行业集中度提升大趋势，业绩稳定性好；给予21 年6-7 倍市盈率，合理价值区间 7.08-8.26元，维持“优于大市”评级。

   　　风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。