徐工机械(000425)：一季报净利率大幅提升；“新徐工”盈利能力将持续提升

　　一季报业绩接近预告上限，同比增长182%；盈利能力大幅提升2021 年一季度实现收入250 亿元，同比增长80%；净利润17.3 亿元，同比增长182%，接近业绩预告上限。

   　　一季度净利率大幅提升，费用管控改善，期待“新徐工”盈利能力改善2021 年Q1 净利率约7%，同比提升2.5pct，环比提升1.2pct；毛利率16.6%，同比下降1.7pct，环比提升1.7pct。一季度净利率改善主要因为费用管控改善导致的期间费用率下降，同比下降3.5pct。

   　　起重机、桩工机械和高空作业机械增长亮眼，桩工机械毛利率提升2pct2020 年起重机实现收入265 亿元，同比增长27%，毛利率23.4%，同比下降0.4pct；桩工机械实现收入73 亿元，同比增长24%，毛利率21.5%，同比提升2pct；高空作业机械实现收入37 亿元，同比增长55%，市占率提升4.8pct。

   　　“新徐工”：吸收合并控股股东徐工有限，工程机械板块整体上市4 月21 日公司公告将发行股份吸收合并控股股东徐工有限；徐工有限旗下的挖掘机、混凝土机械、塔机和矿机等资产将注入上市公司（“新徐工”）。徐工有限2020 年9 月完成混改，由国有独资转变为国资控股、民企和员工共同参股的混合所有制公司。其中：员工持股平台增资8.7 亿元，参与对象为高管团队和核心骨干，合计435 人

   　　预计2021 年“新徐工”备考收入超过1200 亿，备考净利润约为95 亿预计2021 年“新徐工”备考收入超过1200 亿元，成为收入规模最大工程机械公司；预计2021 年挖机净利润接近30 亿，混凝土+塔机+矿机净利润10 亿左右，上市公司净利润约为55 亿，资产注入后“新徐工”备考净利润约95 亿。

   　　随着改制后活力释放、管理改善、产品结构优化，盈利能力提升空间和潜力大。

   　　工程机械为中国当下优势产业，中国龙头完成进口替代有望迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。中国工程机械行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。

   　　投资建议：

   　　暂不考虑徐工有限工程机械资产整体上市，预计2021-2023 年归母净利润为55/66/71 亿元，同比增长48%/19%/7%，PE 为10/9/8 倍。维持“买入”评级。

   　　风险提示：1）基建、地产投资不及预期；2）新冠疫情超预期风险。