五粮液(000858)2020年报及2021一季报点评：十三五规划圆满收官 量价双升盈利稳健

　　事件：公司发布2020年年报及2021年一季报，2020年全年实现营业收入573.2亿元、归母净利润199.6亿元，同比增长14.4%、14.6%。2021年第一季度，公司实现营业收入243.2亿元，同比增长20.2%；实现归属于上市公司股东的净利润93.2亿元，同比增长21.0%。

   　　十三五规划圆满收官，量价双升盈利稳健。2020年公司实现酒类收入524.3亿元，同比+13.2%，其中销量16.04万吨，同比-3.0%，均价32.7万元/吨，同比+16.8%。分产品看，五粮液产品实现营收440.6亿元，同比+13.9%，其中量+5.3%，价+8.2%，量价双升趋势下毛利率达85.0%，同比+0.2pcts；系列酒持续强化核心单品升级，实现营收83.7亿元，同比+9.8%，其中量-4.6%，价+15.1%，品牌梳理成效显著。2020年毛利率74.16%，同比-0.3pcts，销售费用率9.73%，同比-0.2pcts，主要系新收入准则下运输费用调整至营业成本，及营销组织变革下费用投放增大所致；管理费用率4.78%，同比-0.7pcts，净利率36.5%，同比+0.1pcts，盈利稳步增长。

   　　21Q1需求旺盛，控货挺价成效显著，渠道体系持续优化。公司Q1收入利润基本符合预期，春节后控货挺价成效显著，当前区域调研批价上行至990元左右，中秋有望站稳千元。受经销商打款积极影响，21Q1经营性现金流55.1亿元，销售回款210.7亿元，同比+66.04%，表现亮眼。21年公司继续加大投入直营团购业务，团购渠道收入占比有望提升至30%左右，更好释放业绩弹性空间。

   　　投资建议：公司基本面稳健，伴随后续团购配额的加速执行，低基数下Q2业绩有望高增。预计21-23年收入分别672.5/779.7/902.9亿元，利润分别241.4/287.2/338.2亿元，对应EPS分别6.2/7.4/8.7元，维持增持评级。

   　　风险提示：渠道改革不及预期，批价上行不及预期。