恩捷股份(002812)公司简评报告：销量保持高速增长 供需偏紧盈利有望改善

　　事件：公司于2021 年4 月27 日披露一季报，公司一季度实现营收14.43亿元（+161.05%），实现归母净利润4.32 亿元（+212.59%），扣除非经常性损益后实现归母净利润4.05 亿元（+ 284.44%），经营活动现金流量净额1.97 亿元（+472.75%）。

    下游需求旺盛，销售高速增长。受益于下游需求快速增长，公司一季度处于满产状态，我们预计公司一季度隔膜出货约为5.5 亿平，同比增长300%，湿法隔膜国内市占率继续达到55%，其中宁德时代贡献了约2亿平，霸主地位继续稳固。

    产能持续快速扩张，龙头地位稳固。公司通过产线改造，单月产能由此前的1.8 亿平增长至2 亿平以上，出货能力持续提升。同时公司不断推进新产能建设，预计2021 年底和2022 年底公司湿法隔膜产能有望达到34 亿平、42 亿平，持续快速扩张。

    费用率短期拖累盈利，供需偏紧盈利有望回升。盈利能力来看，公司环比四季度提升2.87%，达到48.51%。但是单平盈利能力来看，公司预计在0.7 元-0.75 元，主要受到春节加班费和计提年终奖的影响，公司费用率环比出现了小幅的提升。我们预计目前下游需求旺盛供需偏紧的情况下，隔膜价格年内有望保持稳定。公司持续保持满产且现有产能生产能力提升的背景下，后续盈利能力有望回升。

    在线涂覆加速应用，单平盈利有望得到提升。公司在线涂覆预计6 月可以进入规模化量产，届时将有7 条线对应4-5 亿平的产能，到年底有望增至10 条线。目前在线涂覆工艺已经受到下游大客户认可，未来可以降本的同时，有望提升公司涂覆膜销售占比，提升公司的单平盈利能力。

    携手巨头强强联合，持续完善业务布局。公司前期与日本帝人加强设备合作，并与海外巨头celgard 携手进军干法领域，为储能发展布局产能，强强联合持续完善版图。

    投资建议：我们上调公司2021 年/2022 年/2023 年归母净利润至21.22亿元/28.27 亿元/35.81 亿元，以4 月26 日收盘价计算PE 为53 倍/40 倍/32 倍，维持公司买入评级。

    风险提示：新能源车销量不及预期；公司产能投放不及预期