爱柯迪(600933)：行业缺芯+铝价上涨致使Q1承压 不改全年向好趋势

　　事件：公司公布2021 一季报，实现营业收入8.01 亿元，同比增长31.16%；归母净利润1.08 亿元，同比增长10.49%。

   　　Q1 收入同比+31.2%，环比-5.4%，预计主要下游主机厂缺芯影响所致。

   　　收入端，公司Q1 实现营业收入8.01 亿元，同比+31.16%，环比-5.42%，环比增速下滑，除春节等季节性因素外，预计主要受下游主机厂缺芯影响所致；利润端，公司实现归母净利润1.08 亿元，同比+10.49%，环比-37.76%，净利率13.61%，同比-2.61 PCT，环比-7.06 PCT。

   　　毛利率同比-6.62 PCT，期间费用率同比+3.5 PCT。公司2021Q1 毛利率29.41%，同比-6.62 PCT，毛利率下滑预计主要受新会计准则、铝价上涨影响所致；费用率方面，公司2021Q1 销售/管理/财务/研发费用率分别为1.46%/12.85%/2.39%/5.17%，同比-2.35/+1.93/+3.08/+0.84 PCT，其中财务费用率上升主要受汇兑损益影响所致，研发费用率上升预计主要由于收购银宝压铸后，新项目研发增加影响所致。

   　　行业因素致使Q1 业绩承压，不改公司全年向好趋势。近期行业芯片断供的风险不断发酵，车企停产/减产面积有所扩大，板块Q2 批售销量有可能延续承压。但我们认为，目前下游购车需求依然旺盛，顺周期下，板块业绩仍处上升轨道，后续主机厂排产恢复后，公司下半年业绩有望加速恢复。

   　　新能源在手订单饱满，后续产能扩建潜力充足。1）公司新能源订单饱满，根据年报披露，公司截止2020 年底，已获得联电、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔、舍弗勒、博泽、埃贝赫、伟创力、采埃孚、日本电产等客户的新能源项目，占2020 年全生命周期增量收入的28%；2）公司2020 年先后在柳州、宁波、墨西哥获得土地使用权，并在德国设立研发和项目中心，未来产能扩建潜力充足。

   　　盈利预测与投资建议：公司目前仍处在产能爬坡、订单放量的阶段，考虑到行业缺芯的影响，下调2021-2023 年归母净利润至5.40、6.32、7.15 亿元，PE 23.9、20.4、18.0 倍，维持“买入”评级，目标市值162 亿元，对应2021年PE 30.0x。

   　　风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振；全球疫情控制不及预期；汇率波动风险。