金徽酒(603919)：百元以上发力明显 省外市场开拓加速

　　事件：公司2020年实现营业总收入17.31 亿元，同比增长5.89%；实现归母净利润3.31 亿元，同比增长22.44%。2021Q1 公司实现营业收入5.08 亿元，同比增长48.43%；归母净利润1.15 亿元，同比增长99.34%。

   　　点评：

    业绩增长逐季加速，恢复势头向好。公司20Q4 实现营业总收入6.86 亿元，同比增长29.82%；实现归母净利润1.73 亿元，同比增长59.59%。

   　　21Q1 实现营业总收入5.08 亿元，同比增长48.43%；实现归母净利润1.15亿元，同比增长99.34%，疫情后动销恢复向好，公司产品结构持续优化，全线产品提价较为成功。受疫情限制返乡及农村宴席减少影响，营收较19Q1 略有下滑；得益于产品结构改善归母净利润较19 Q1 增长5.65%。

    产品结构持续优化，向高端化发力明显。2020 年受农村市场销售不佳等因素影响，中档及低端酒的收入分别为收8.09、2.89 亿元，同比下降10.48%、31.30%，全年整体增速表现不佳。由于7 月以来高档酒提价较为成功，成本控制较好，高档酒收入为8.67 亿元，同比增长29.08%，收入占比为50.86%，同比增加9.32pct。2020 年，公司毛利率为62.51%，同比增加1.79pct，其中高档酒毛利率为70.37%，同比增加2.49pct。21Q1，公司毛利率进一步提升2.99pct 至65.50%，产品结构持续优化。

    省内核心市场坚挺，省外市场开拓加速。2020 年，公司渠道策略转向“深度分销+大客户”双轮驱动加强省内渠道精耕与下沉，深度开发的甘肃西部，收入增速为30.3%，收入占比提升1.82pct；甘肃中部地区收入增速表现较为稳健；甘肃东南部、兰州及周边地区市场营收略减，主要系2019 年基数较高。包括省外市场在内的其他地区实现营收2.89 亿元，同比增加38.46%，占比提升至16.94%，未来享受复星渠道及品牌力资源赋能，省外拓展有望进一步加速。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年摊薄每股收益分别为0.79 元、0.98 元、1.23 元。2021 年作为公司五年计划承前启后的重要一年，公司营收目标为21 亿，净利润目标3.8 亿。到2023 年，公司计划实现营收30 亿，净利润6 亿，持续开拓省外市场。

    风险因素：省外市场开拓不及预期；食品安全风险