欧派家居(603833)：Q1衣柜收入超过橱柜 盈利能力提升龙头优势显著

　　公司发布2021 年一季报，21Q1 实现收入33.0 亿，同比+130.7%，较19Q1增长49.8%；21Q1 实现归母净利润2.4 亿元，同比+340.0%，较19Q1 增长164.7%；21Q1 实现扣非归母净利润2.1 亿元，同比+267.0%，较19Q1 增长175.5%。

   　　Q1 衣柜收入规模超过橱柜，持续高增长趋势，卫浴、木门及其他品类均实现不错增长。2021Q1 橱柜业务实现12.59 亿元，同比增长96.18%，较19Q1 增长23.10%；Q1 衣柜业务实现13.52 亿元，同比增长173.48%，较19Q1 增长60.7%；Q1 卫浴业务实现1.65 亿元，同比增长96.10%，较19Q1增长51.9%；Q1 木门业务实现1.65 亿元，同比增长155.30%，较19Q1 增长103.3%；Q1 其他业务实现3.24 亿元，同比增长170.95%，较19Q1 增长204.1%。

   　　21Q1 经销渠道同比显著修复，大宗及直营渠道亦保持较高速增长。21Q1直营渠道实现8142.54 万元，同比增长201.54%，较19Q1 增长45.8%，Q1经销渠道实现24.03 亿元，同比增长174.06%，较19Q1 增长57.3%，Q1 工程渠道实现7.23 亿元，在20 年高基数的情况下同比增长89.69%，21Q1大宗业务较19Q1 增长42.3%，另外Q1 其他渠道实现收入5636 万元，同比下滑52.64%，较19Q1 下滑16.6%。公司产品矩阵完善，20 年欧派推出铂尼思品牌，进入高端定制家居领域，完成高端品牌拥有铂尼思，中高端品牌拥有欧派、欧铂尼木门及门窗，年轻时尚品牌欧铂丽轻奢定制的品牌矩阵。

   　　伴随规模扩张，Q1 净利率显著优于往年。2021 年第一季度公司综合毛利率/净利率为30.19%/7.39%，分别较2019Q1 下滑4.03pct/提升3.21pct。毛利率情况分产品来看，Q1 橱柜/衣柜/卫浴/木门产品毛利率分别为31.7%/33.4%/21.8%/11.5%，较19Q1 分别-1.4pct/-5.6pct/+3.4pct/+0.7pct。

   　　分渠道看，Q1 直营/经销/大宗毛利率分别为60.15%/28.83%/30.23%，较19Q1 分别-7.4pct/-0.4pct/-10.4pct。从费用率角度，2021Q1 销售费用/管理/研发费用率分别为9.7%/7.4%/5.1%，较19 年-4.1pct/-2.1pct/-0.35pct。

   　　盈利预测与评级：公司起始整体厨柜业务，经过多年产品不断扩张，已成为集厨柜、衣柜、卫浴、定制木门为一体的综合定制家居提供商。短期内竣工回暖将有望带动家居行业景气度回升，长期看行业渗透率及龙头公司市占率均有较大提升空间。我们预计2021/2022/2023 公司归母净利润分别为24.65/29.42/33.88 亿元，同比+19.5%/+19.4%/+15.2%，对应PE 分别为38/31X/27X，维持“买入”评级。

   　　风险提示：地产交付不及预期；原材料价格波动风险；全渠道布局推进不及预期；行业竞争加剧。