天融信(002212)2020年年报及2021一季报点评：新安全业务占比快速推升 静待订单确认收入

　　事件：公司发布20 年年报及21 年一季报：20 年实现营收57.04 亿元，同比减少19.56%，主要是由于报告期内实施重大资产出售导致合并报表范围减少所致；归母净利润为4 亿元，相较19 年基本持平。21Q1 实现收入2.65 亿元，同比下降64.34%，主要系20Q1 收入中仍有大量的电力资产业务收入。

   　　网安业务订单大幅增长，静待订单收入确认：20 年公司网络安全业务实现收入28.32 亿元，同比增长17.17%；毛利率增长3.01 个百分点至65.80%，毛利率触底反弹；实现归母净利润 5.02 亿元，同比增长27.53%；20 年股份支付费用为1.36 亿元，剔除股份支付费用影响后网络安全业务归母净利润为6.38 亿元，同比增长15.16%。21Q1 网络安全业务实现收入2.65 亿元，同比增长170.83%，较19Q1 网络安全业务增长42.51%，业绩增长基本符合预期。20 年公司网络安全业务新增订单金额同比增长47.41%，增速较19 年提高明显，订单增长远高于收入增长，主要系全国新冠疫情，项目实施进度延缓，使收入确认受到影响。

   　　21Q1 网络安全业务订单较20Q1 增长约200%，较19Q1 订单增长约130%，订单增长也高于收入增长，静待订单收入确认带来的业绩弹性。

   　　新安全业务同比增幅明显：分行业来看，公司20 年网络安全业务营业收入在能源、卫生、政法、税务等细分行业同比增幅较大，其中：税务行业增长63%，能源行业增长47%，卫生行业增长43%，政法行业增长34%。分业务来看，基础安全产品实现收入19.64 亿元，同比增长12.89%；大数据与态势感知产品及服务实现收入3.22 亿元，同比增长62.99%；基础安全服务实现收入3.61 亿元，同比增长16.68%；云计算机与云安全产品及服务实现收入1.80 亿元，同比增长6.99%；新安全业务同比增幅明显，占收入比重进一步提升，其中：数据安全增长309%，工业互联网安全增长95%，安全云服务增长113%。21Q1 公司新安全业务继续保持高增长态势，其中数据安全和工业互联网安全分别增长超过300%，云安全和安全云服务分别增长超过150%。公司在新方向和核心产品的研发投入效果显现；公司在行业深耕和渠道拓展双轮驱动的策略取得初步成效。

   　　盈利预测、估值与评级：考虑到股权激励费用摊销影响，略微下调21-22 年公司归母净利润预测分别为7.54 和10.49 亿元（分别下调了9.81%和5.66%），同时预测公司23 年归母净利润为14.59 亿元；看好中电科入股对政府市场拓展的帮助、电线电缆业务剥离带来的估值弹性、新兴领域的布局带来的业绩弹性，维持“增持”评级。

   　　风险提示：中电科入股不及预期；股东减持对股价造成的压力；并购整合不及预期；云安全等创新业务拓展不及预期；市场整体估值水平下降。