中牧股份(600195)：生猪持续恢复 猪苗拉动业绩改善

　　2020 年一季度归母净利润 1.62 亿元，yoy+24.50%2021 年 4 月 29 日公司发布 2020 年第一季度报告，一季度实现营业总收入12.90 亿元，yoy+20.66%，实现归母净利润 1.62 亿元，yoy+24.50%。公司作为动保行业龙头，经营稳健，市场地位稳固。我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.59、0.68、0.71 元，目标价 15.93 元，维持“买入”评级。

   　　猪苗需求提振，各板块业务协同增长

   　　公司 21 年 Q1 实现营业总收入 12.90 亿元，yoy+20.66%，猪瘟疫情后期存栏量增长保证生物制品、饲料及兽药的下游需求。根据农业部统计数据，截至 21 年 Q1 全国能繁母猪存栏 4318 万头，yoy+27%，生猪存栏 41595 万头，yoy+29.50%。生猪产能持续恢复强劲拉动公司猪苗及兽药业务增长，同时，公司推行大单品策略叠加渠道建设发力，营销策略优化提升客户粘性，有望不断提升市场份额。此外，公司加速国际化战略进程，兽药重点产品进入欧美市场，进一步提升公司业绩弹性。

   　　产品质量不断提升，管理能力持续优化

   　　产品方面，公司注重产品研发，通过科技成果的转换助推产品结构优化升级，不断提升产品质量。在企业生物安全的管控要求、动物疫苗生产标准大幅提升、强免疫苗市场化提速背景下，公司严控质量，做好宣传营销，助力核心产品实现市场扩容。同时公司产品序列丰富，有助于把握市场需求变化，发挥多板块协调效应。费用方面，21 年 Q1 公司销售费用率 7.10%，yoy-0.29pct，管理费用率 7.37%，yoy-1.23pct，主要系规模效应及公司运营效率提升。

   　　目标价 15.93 元，维持“买入”评级

   　　生猪养殖高景气背景下，公司产品结构不断优化升级，品牌价值显现，有望迎来疫苗和化药业务的持续增长。我们维持对公司的盈利预测，预计公司21-23 年 EPS 分别为 0.59、0.68、0.71 元。参考 2021 年可比公司 Wind 一致预期 23X PE 均值，考虑到公司产品优势较强，我们给予公司 2021 年 27倍 PE，目标价 15.93 元，维持“买入”评级。

   　　风险提示：生猪存栏恢复不及预期，市场化销售推进不及预期，动物疫苗市场竞争加剧。