固德威(688390)2021年一季报点评：业绩符合预期 出口替代继续

　　事件描述

   　　公司发布2021 年一季报，2021Q1 实现营收4.45 亿元，同增100%；归母净利0.70 亿元，同增86%；实现扣非净利润0.65 亿元，同增80%。

   　　财务报表

   　　毛利率：21Q1 公司毛利率37.8%，同降7.6pct，环升3.1pct；同比下降的原因一方面是低毛利的国内收入占比提升，另一方面是会计准则调整将物流、质保费调入营业成本。

   　　费用率：21Q1 公司期间费用率19.1%，同降3.5pct，环降1.1pct；同比下降的原因主要是会计准则调整，环比下降主要是销售费用率的季节性变化。

   　　存货：21Q1 末存货4.5 亿元，环比增加1 亿元，主要是随着销售收入增加进行战略性备货所致。

   　　合同负债：21Q1 末公司合同负债0.58 亿元，环比降低31%，主要是抢装期后预收款减少以及年度销售返利兑现所致。

   　　经营性现金流：21Q1 经营现金流净流出0.3 亿元，主要有两方面原因，一是人员扩张后工资支出增加，二是季节性因素，每年Q1 客户回款均相对偏少，后续逐季向好。

   　　投资建议

   　　光伏逆变器业务方面，在出口替代与组串替代的趋势下，公司有望继续提升市占率；储能业务方面，公司已是全球户用龙头，后续有望通过向储能系统拓展等方式提高收入，稳固龙头地位。

   　　考虑到当前行业装机情况与竞争态势变化，将公司21/22 年业绩由4.5、7.1亿下调至4.3、6.9 亿，对应50、31X PE，维持“买入”评级。

   　　风险提示：装机不及预期，原材料涨价风险，政策大幅变动