公牛集团(603195)：业绩顺利回暖 渠道优势深化中拓展新品类

　　公司公布2020 年业绩及2021 年一季度业绩：2020 年实现营业收入100.51亿元，同比增长0.11%；归母净利润23.13 亿元，同比增长0.42%；扣非净利润22.22 亿元，同比降低0.08%。2021Q1 公司营业收入25.74 亿元，同比增长86.57%（较2019Q1 +15.74%）；归母净利润6.07 亿元，同比+256.17%（较2019Q1 +50.72%）。

   　　龙头经营稳健，疫情影响减弱后持续复苏。2020 年Q1-2021 年Q1 收入增速分别为-38%/-0.7%/+19%/+16%/86.57%，渠道与产品优势助力公司销售在疫情后迅速恢复。2020 年电连接/智能电工照明/数码配件收入同比增速分别为+5.72%/-8.33%/+17%，传统优势品类电连接产品销售增长稳健，智能电工照明产品与家庭装修活动强相关，受疫情影响较大，估计2021 年Q1 已显著恢复；数码配件产品受益于产品创新和渠道开拓，量价齐升。2020 年公司毛利率40.12%，同比-1.29pct，2021 年Q1 毛利率37.77%，同比+0.82pct.，考虑到新口径下计入成本的运输费占营收比重约2%，公司毛利率同比有所提升，或是由于精益化生产带来的效益提升。

   　　全面巩固渠道优势，不断加宽护城河。多年深耕形成的渠道优势是公司最主要的护城河之一，亦是公司民用电工生态战略的根基。公司仍在不断巩固传统渠道优势，积极建设新渠道。

   　　五金渠道：加大超级售点培育力度，借助经销商开拓现代渠道网点开发，入驻O2O 平台新渠道；

   　　装饰渠道：推动专卖化和综合化，全面导入电工照明产品；

   　　数码渠道：持续丰富渠道形态，提升门店经营质量，加大与手机厂商合作力度，数字化升级配送访销模式；

   　　B 端渠道：构建专业化服务能力，与20 余家TOP 房企、近30 家知名装饰公司建立合作；

   　　电商渠道：借助抖音、小红书、微信等平台全方位开展品牌与产品传播和销售导流。转换器和墙开插座品类在天猫市场占有率稳居第一。

   　　立足渠道优势，沿三大赛道拓展新品类。凭借在民用电工各大渠道的强大优势，以及成熟的渠道拓展经验，公司得以沿着电连接、智能电工照明、数码配件三大赛道不断推出新的品类，赢取更多细分市场份额。在不断推出转换器、墙开插座、LED 光源和数码配件创新产品的同时，公司还开发了装饰灯、浴霸、智能门锁、TWS 耳机等新品类，并将探索新能源汽车电连接、智能家居等新领域。新品类有望立足渠道协同优势，在品牌影响力和产品创新能力的加持下快速成长。

   　　持续打造高品质、低成本、高效率的供应链能力。多元化的品类和渠道、产品不断创新的需求，需要龙头企业具备强大的供应链能力。公司持续提升工厂精益化、自动化、信息化水平，各个品类生产效率均得到明显提升，竞争力进一步加强。

   　　盈利预测与投资评级：预计公司2021-2023 年归母净利润分别为26.80 亿元、30.65 亿元、33.96 亿元人民币，EPS 为4.46、5.10、5.65 元，目前股价对应PE 分别为43.9、38.4、34.6 倍，维持“推荐”评级。

   　　风险提示：疫情发展超预期，新品类销售不及预期，原材料价格上涨。