旗滨集团(601636)：原片景气持续 深加工有望发力

　　全年业绩创新高，一季度增长延续

   　　2020 年公司实现营收96.44 亿，同增3.6%，归母净利润18.25 亿，同增35.6%，基本EPS 为0.6937 元/股，拟10 派3.50 元（含税），Q4 单季度营收和归母净利润分别为30.89 亿（+11.4%）和6.16 亿（+47.0%），符合此前业绩快报。业绩增长主要受益于下半年玻璃价格持续上涨、原材料价格低位运行等因素。在行业高景气度延续下，21Q1 实现营收29.22 亿（+125.0%），归母净利润8.80 亿（+448.1%）。

   　　盈利能力进一步优化，现金流大幅增长

   　　公司全年浮法玻璃销量1.14 亿重箱，同比减少3.95%，21Q1 销量大增79%，我们测算全年箱收入、箱成本、箱毛利分别为74.08 元（+2.1元）、46.5 元（-4.7 元）、27.58 元（+6.8 元）；节能玻璃全年销售2191万平（+ 94.4%），营收11.10 亿（+65.86%），占总收入比重提升4.3pct至11.5%，主要受益于前期项目达产程度提升和新增项目投产，板块毛利率为33.18%（+3.0pct）。还原运费口径下全年期间费用率为14.67%（+2.6pct），主要受薪酬增加、股权激励成本、修理费、汇兑损失等因素所致。2020 年经营性净现金流实现31.18%，同比大增54.6%。截至21Q1 资产负债率为32.45%，较去年末进一步下行1pct。

   　　深加工项目有序推进，积极打造业务平台

   　　公司按照中长期“一体两翼”战略规划，稳步推进深加工项目，去年至今，湖南节能一期、醴陵电子、湖南药玻陆续投产，长兴节能、天津节能、湖南节能二期、药玻二期、郴州光伏、绍兴光伏建设均有序进行，同时，公司确定了郴州光伏和福建药玻产业发展平台，电子玻璃、药玻项目合伙人跟投已到位，未来深加工路径清晰明确。

   　　全面发展，成长可期，维持“买入”评级

   　　公司是国内浮法玻璃行业龙头，目前行业保持高景气运行，公司有望明显受益。同时，公司近年来积极完善上游硅砂资源布局和推动下游深加工建设，产品逐步从单一浮法玻璃走向深加工多样化产品，随着项目建设的持续推进，未来业绩增长亮点丰富，预计21-23 年EPS 为1.25/1.46/1.55 元/股，对应PE 为11.8/10.1/9.5x，维持“买入”评级。

   　　风险提示：竣工回暖低于预期；深加工推进不及预期；汇兑风险。