桐昆股份(601233)：一季度业绩大幅增长 浙石化贡献主要投资收益

　　事件描述

   　　公司发布2021 年第一季度业绩，公司实现营业收入111.33 亿元，同比增长44.7%；归属母公司股东的净利润17.17 亿元，同比增长300.69%；扣非后归属母公司股东的净利润17.33 亿元，同比增长309.64%；经营活动产生的现金流量净额为-37.24 亿，同比增加4.4 亿元。

   　　事件点评

   　　涤纶长丝量价齐升及投资净收益增长带动业绩增加，毛利率大幅提升。

   　　1）公司Q1 实现涤纶长丝产量172.68 万吨，同比增长11.13%；实现涤纶长丝销量149.16 万吨，同比增长54%；涤纶长丝平均售价为6861.81 元/吨，同比增长3.84%。此外，Q1 投资净收益8.61 亿元，环比增长31.65%，同比增长136.54%，主要系按照权益法确认浙江石油损益所致。涤纶长丝量价齐升及投资净收益的增长带动一季度业绩大幅增加。2）Q1 公司毛利率为15.58%，较去年同期增加7.67pct，环比增加8.79pct，浙石化项目投产之后，为上市公司贡献了丰厚的投资收益。期间费用率为5.36%，较去年同期减少0.79pct。研发费用同比增长95.34%，主要系公司加大研发投入所致。

   　　一期项目全面投产，浙石化贡献主要投资收益。浙石化“4000 万吨/年炼化一体化项目”一期工程已全面投产，浙石化一期贡献公司投资收益22.3 亿元，浙石化二期工程常减压装置已在2020 年底开车，随着浙石化炼化一体化项目平稳运行后，预计将持续为公司贡献较为丰厚的投资收益。

   　　涤纶长丝产能持续放大，新建项目稳步推进。随着国内涤纶长丝新装置的陆续投产，涤纶长丝供应量稳步提升，据隆众资讯统计，2021 年一季度国内直纺涤纶长丝产量在675.98 万吨，同比增长17.77%。截至2020 年，公司拥有420 万吨 PTA 的年生产能力，聚合产能为690 万吨/年，长丝产能为740 万吨/年。根据公司公告，恒超公司年产50 万吨智能化超仿真纤维项目顺利投产，公司聚酯及长丝产能持续放大。如东洋口港聚酯一体化项目建设年产500 万吨PTA、240 万吨聚酯纺丝配套建设项目已完成报批工作并处于全面开工建设阶段，实现了 PTA、聚酯纺丝一体化生产的转型升级，整合了资源，竞争优势明显。此外，浙江恒翔年产 15 万吨表面活性剂、20 万吨纺织专用助剂建设项目目前已顺利完成项目前期报批手续，该项目投产后，生产的化纤油剂能够填补国内市场空白，实现我国化纤企业对进口油剂的替代。

   　　投资建议

   　　公司在我国涤纶长丝行业中销量名列第一，国内市场的占有率近20%，国际市场的占有超过12%，具有较大的市场话语权。我们预计2021-2023年公司归母净利润为38.24 亿、56.21 亿、73.89 亿，EPS 分别为1.74 元、2.56 元、3.36 元，对应公司4 月29 日收盘价22.59 元，PE 分别为12.98倍、8.83 倍、6.72 倍。维持“增持”评级。

   　　风险提示

   　　汇率风险、安全和环保风险、原材料价格波动风险、项目投产不及预期的风险。