华宏科技(002645)：收购助力产能扩张 再生资源龙头启航

　　收购江西万弘，稀土废料利用产能扩张。公司5 月6 日公告以2.7 亿元自有资金收购江西万弘100%股权。江西万弘主要从事废旧磁材综合回收利用业务，通过综合回收利用废旧磁性材料生产稀土氧化物，目前年可处理废旧磁性材料6000 吨，估算约合稀土氧化物0.18 万吨，公司原有稀土氧化物产能约0.3 万吨，产能增长60%。江西万弘20 年净利润约0.25 亿元，吨净利约1.4 万元，21Q1 净利润0.24 亿元，我们认为，江西万弘21Q1 净利率较20全年有大幅提升，或包含非常损益，21 全年业绩或不可直接用Q1 年化，考虑江西万弘吨净利与公司的3 万元（20 年数据）仍有较大差距，未来通过技改投入提升盈利能力，每年有望贡献0.6 亿元以上的利润，或在明后年体现增量。我们认为，新能源汽车&风电等产业快速发展，稀土需求大幅增加，同时在碳中和的背景下，废料利用作为原矿的重要补充，将迎发展良机，1 月公司与南方稀土的合作（兴建年处理6 万吨磁材废料综合利用项目）是对公司技术实力的充分肯定，此次收购则继续做大、做强稀土资源综合利用产业，昭示增产扩能决心，我们认为有望进一步巩固行业龙头地位，未来成长可期。

   　　依托设备优势，积极布局报废汽车全产业链。1、设备龙头拥抱下游千亿市场：

   　　《报废机动车回收管理办法实施细则》自2020 年9 月1 日起施行，我们认为，细则落地标志着报废汽车拆解行业新政体系已形成，将开启行业整合升级，作为设备龙头，公司有望显著受益；2、投资中物博（改名北京华宏再生资源），深度布局汽车拆解，我们估算达产后每年有望贡献0.3-0.4 亿元净利润，2021 年1 月，北京华宏已完成公司住所和经营范围的工商变更，我们认为有望在上半年投产；3、收购鑫泰科技，延伸稀土废料利用，鑫泰科技拥有2958 吨稀土氧化物产能（对应处理1 万吨稀土废料），市占率约20%，2020净利润0.9 亿元，公司已公告拟联合南方稀土共同推进年处理6 万吨磁材废料综合利用项目，我们认为稀土废料板块利润有望持续扩张。4、深度布局大型废钢加工（东海华宏+迁安聚力），我们认为，除回用/回收外，剩余部分均进入废钢加工，回流至钢铁厂，形成内循环，提高资源利用效率。我们认为，在碳中和的背景下，再生资源行业的政策支持力度和盈利能力都将大幅提升，公司作为龙头有望显著受益。

   　　估值与建议。我们预计21-23 年EPS 分为0.79/1.08/1.43 元。作为汽车拆解行业和稀土废料利用的双料龙头，我们认为，未来几年市场空间或将极大增长，公司盈利增速或将大幅高于机械行业增速，按分部估值，给予再生资源加工设备板块市值29.38-32.64 亿元，废钢加工及报废汽车拆解13.5-15 亿元，电梯16.37-19.1 亿元，稀土废料利用70-80 亿元（详见表3 分部估值表），综合考虑，合理市值区间约为129.25-146.74 亿元，对应合理价值区间为22.18-25.18 元，维持“优于大市”评级。

   　　风险提示。汽车拆解市场需求不达预期，稀土资源回收业务不达预期。