恒逸石化(000703)：炼油聚酯盈利好转 未来业绩可期

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   　　公司发布年报，2020 年实现营业收入864.30 亿元，同比增加8.55%；实现归母净利润30.72 亿元，同比减少4.04%（口径有所调整）。

   　　点评：

   　　炼油聚酯板块利润有望增厚。炼油板块，受益于原油上行和成品油需求复苏，裂解价差有望进一步走扩，炼油板块盈利存好转预期。聚酯方面，价格上，考虑PX-PTA/MEG-聚酯产业链行业投产增速差，产业链利润继续向下游转移，聚酯端利润或迎增厚；产量上，海宁新材料的100 万吨产能已于2020 年和2021 年第一季度陆续投产、嘉兴逸鹏化纤有限公司的“年产50 万吨差别化功能性纤维提升改造项目”2020年6 月建成并正式投产运行，未来公司聚酯产销有望量价双增。

   　　文莱二期打开未来成长空间。文莱一期已于2019 年11 月投产，打通从炼油到化纤全产业链的“最后一公里”。公司于2020 年9 月审议通过投资建设恒逸文莱炼化二期项目。恒逸文莱炼化二期项目规划主要包括1,400 万吨/年炼油、200 万吨/年对二甲苯、下游250 万吨/年PTA、100 万吨/年PET、165 万吨/年乙烯及下游深加工。二期新增烯烃产业链，化工深加工能力进一步增强。

   　　盈利预测：伴随全球疫情逐步得以控制，需求复苏推动产品价格上行，炼油和聚酯等产品利润呈增厚态势，结合公司新增产能，故调增2021/2022 年归母净利润为61.34/64.43 亿元（原值分别为45.83/58.11亿元），新增2023 年归母净利润66.78 亿元，对应PE 分别为7.90/7.53/7.26 倍，对应EPS 分别为1.67/1.75/1.81 元，维持“买入”

   　　评级，给予公司10 倍估值，2021 年目标价为16.66。

   　　风险提示：项目投产不及预期，行业产能增速不及预期，产品价格大幅下跌，原油价格大幅回落，业绩和估值判断不及预期等。