巴比食品(605338)：Q1业务恢复正常 利润短暂承压

　　事件：公司发布2021 年一季报。公司Q1 实现收入2.53 亿元，同比+131.8%；归母净利润0.14 亿元，同比+3.5%。业绩略低于市场预期。

   　　Q1 门店业务恢复正常，大力推广锁鲜装。公司2021Q1 门店经营基本恢复至正常水平，实现收入2.53 亿元，同比+131.8%。考虑公司门店数量增长、2020 年部分产品提价，以及团餐渠道恢复，我们预计2021Q1 营收较2019Q1增长大概20%左右。2021Q1 公司开始着重推广锁鲜装产品，以“螺狮粉水饺”为重磅单品，依托门店O2O、线上叮咚买菜、饿了么等渠道，仍处于推广阶段。

   　　Q1 毛利率承压，费用投放增加。还原运输费用后，公司2021Q1 可比口径毛利率约为26.6%，同比2020Q1 提升7.4 pct，但环比下滑较多。主要原因包括：1）Q1 部分加盟商回乡过年导致春节期间门店暂时关闭，产能利用率低；2）Q1 猪肉等原材料价格上涨影响毛利率水平。考虑公司2019 年底公司有进行较多囤货，且2020 年对部分产品进行小幅提价，我们预计2021Q1 毛利率较2019Q1 下滑。费用端由于公司Q1 增加对锁鲜装产品广告营销投放，与第三方平台合作并在分众传媒投放电梯广告，销售费用同比增长明显，还原可比口径销售费用率约为15.9%。综上公司Q1 归母净利润仅同比+3.5%，归母净利润率同比下行6.8pct 至5.4%。

   　　展望未来：公司2021 年加快门店拓展，华南、华东地区加快招商，此外公司通过被投公司武汉好礼客拓展华中地区，我们预计2021 年加盟门店净增数量400 家。成本端，2021 年下半年猪肉等原材料价格有望下行，同时产销量恢复有利于毛利率回升。公司加快产能布局，建设南京生产基地，公司扩产后加密华东地区门店，规模效应进一步提升。我们预计2021Q1 是公司盈利能力低点，下半年盈利能力将逐步改善。

   　　盈利预测：我们预计公司2021/22/23 年实现营收12.6/15.6/19.1 亿元，同比+29.2%/23.8%/22.3% ； 归母净利润2.1/2.6/3.1 亿元， 同比+16.6%/28.4%/19.5%；当前市值对应PE 分别为43.8/34.1/28.6 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：疫情反复影响终端动销；门店拓展不及预期；原材料成本上行；行业竞争激烈。