中国化学(601117)：业绩增速20%延续高位 专业化／多元化／国际化加速业绩发展

　　投资要点：

   　　维持增持。2020年 营收1100亿元(+6%)、净利36.6亿元(+20%)，2021Q1分别251 亿元(+85%)、8 亿元(+54%)符合预期。维持预测2021-22 年EPS为0.92/1.17 元增速24/27%，预测2023 年EPS 为1.47 元增速25%；维持目标价9.57 元，对应2021-23 年10.4/8.2/6.6 倍PE，维持增持。

   　　毛净利率小幅提升，经营性现金流增加76%。1）20Q1-21Q1 营收增速-24/12/21/6/85%，净利增速-15/-7/58/44/54%；2）年毛利率11%（+0.22pct），净利率3.5%（+0.34pct）；3）年四费率6.4%（+0.5pct），财务0.5%（+0.4pct）因汇兑损益等影响（信用/资产减值同比少计提6 亿元）；4）2020 年经营性净现金流83 亿元（+76%），加权ROE 为11%（+0.6pct）。

   　　新签增速11%保障倍数2.4，境内业务增速亮眼。1）2020 年新签订单2512亿元（+11%），其中境内2017 亿元（+123%），境外495 亿元（-64%），化工/石化/煤化工/基础设施/环境治理分别为824/531/513/560/84 亿元,增速116/-59/187/57/84%；2）Q1 新签547 亿元（+20%），其中境内500 亿元（+52%），境外46 亿元（-63%）；3）2021 年规划新签2600 亿元（+4%），营收1180 亿元（+8%），利润总额49 亿元（+7%）。

   　　坚持科技创新，转型专业化/多元化/国际化发展。1）全球第二大油气工程建设公司；2）拥有系列专利工艺/工程技术，投资己二腈/气凝胶项目，可生产国内唯一提供四复合/五复合挤出机组的橡胶设备；3）推进国企三年改革，加大对经营指标的考核及奖惩力度；4）深化生产经营管理组织模式变革，推进“五位一体”经营管理体系；5）探索“技术+产业”一体化模式，推进城市垃圾气化/MCH 储氢运氢等项目；6）拟定增不超过100亿元（大股东认购不低于18%），4 月27 日获证监会核准。

   　　核心风险：基建投资/一带一路低于预期，国际化经营风险等