中国建筑(601668)：21Q1订单创同期新高 现金流改善

　　21Q1 订单/收入/归母净利同比+34%/+53%/+46%，维持“买入”评级2021 年4 月29 日公司发布一季报，Q1实现营收4047.3 亿元，同比+53.4%，较19Q1+36.0%；实现归母净利110.1 亿元，同比+45.5%，较19Q1+24.3%；扣非归母净利润109.7 亿元，同比+47.8%，较19Q1+18.0%。21Q1 新签订单8327 亿元，同比+33.6%，创历史同期最好水平。公司订单增长持续，我们维持公司2021-2023 年EPS预测分别为1.19/1.31/1.41 元，目标价6.55元，维持“买入”评级。

   　　21Q1 主业订单及收入均增长，毛利率同比有所下降拆分来看， 21Q1 公司房建/基建/地产开发投资/ 勘察设计新签订单5729/1658/913/26 亿元，同比+28%/+51%/+48%/-0.8%，除勘察设计外均保持快速增长；境内/外新签订单约7144/270 亿元，同比+36.4%/-27.8%。

   　　上述业务公司21Q1 分别实现营收2665/955/395/26 亿元， 同比+51%/+50%/+76%/+48%，均实现同比增长。公司21Q1 整体毛利率同比-0.47pct 至8.78%，或因原料成本上涨及地产业务毛利率下行所致。

   　　21Q1 期间费用率同比下行，产业链地位驱动现金流改善21Q1 期间费用率同比-0.26pct 至3.85%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.31%/2.10%/0.75%/0.69%，同比-0.05/-0.22/+0.37/-0.36pct，总体费用控制能力较好；归母净利率同比-0.15pct 至2.7%。21Q1 收现比/付现比分别同比+5.52pct/-17.66pct 至117%/128%，对上游资金管控能力大幅提升，现金留存能力增强；Q1 经营性现金净流出458 亿元，同比少流出452亿元。21Q1末有息负债率/资产负债率为23.4%/74.1%，同比-2.61/-2.10pct，资产结构改善。

   　　低估值高性价比龙头，维持“买入”评级

   　　公司是全球建筑行业唯一新签合同和营业收入达到“双万亿”的企业，2021年公司计划新签合同额3.5 万亿元、营业收入超过1.76 万亿元，同比增幅均约9%。我们维持公司2021-2023 年归母净利预测为501/548/590 亿元。

   　　公司当前对应21 年4.1xPE，低于A 股可比地产/建筑公司21 年Wind 一致预期5.7/5.4xPE，维持认可给予公司21 年5.5 倍PE，维持目标价6.55 元，维持“买入”。

   　　风险提示：房建及地产业务利润增幅不及预期，工程收入增长不及预期。