建发股份(600153)：供应链业务大幅增长 低估值存修复空间

　　随着疫情逐渐得到控制，经济重启下内循环发力推进，公司供应链业务有望迎来结构性改善，同时公司核心的黑色金属及矿产品、农林产品等业务有望持续坐享大宗商品牛市的红利。疫情后时期面临较大的调控压力，但公司房地产业务仍展现出较强的韧性。预计公司2021-2023 年EPS 为1.83/1.91/1.97 元，同比增长16%/4%/3%。公司当前低估值（0.5xPB，4.4xPE 对应2021EPS），兼具一定的成长性，大股东、高管增持彰显长期发展信心，股票激励计划给予市场较为稳定的投资预期，维持“强烈推荐-A”评级。

   　　去年同期土地出让导致利润基数较高，2021Q1 业绩出现明显下滑。公司2021Q1 实现营收1070.9 亿元，同比增长58.8%；实现归母净利润7.8 亿元，同比下降47.1%，其中扣非归母净利润为8.3 亿元，同比下降20.1%。归母净利同比下降明显，主要是因为土地一级开发业务中的“2019P05”地块在2020Q1 确认收入和利润，导致利润基数较大，而2021Q1 无一级土地出让，刨除该因素的影响，公司2021Q1 整体表现符合预期。

   　　受益大宗商品牛市，2021Q1 供应链业务收入、盈利均出现大幅增长。2021Q1公司供应链业务实现营收1019.7 亿元，同比增长70.2%，主要得益于黑色金属及矿产品、农林产品等核心品类的经营货量大幅增长。受益于大宗商品价格大幅上行，供应链业务毛利率提升0.8PCT 至2.4%。量价齐升的情形下，供应链业务实现毛利24.6 亿元，同比大增156.3%；实现归母净利6.8 亿元，同比大增135. 7%。随着新冠疫情的缓解与内循环经济推进，供应链业务有望开启结构性改善。预计未来消费属性品种（如车、酒等）的收入占比会有回升，而冶金和农林产品则将持续享受大宗商品牛市的红利。因公司相较其他公司具有更加完备的供应链体系，市场份额有望进一步提升。

   　　剔除出让土地影响，房地产业务收入预计录得大幅增长。2021Q1 因结算周期的原因，房地产业务在收入及盈利上均出现一定下滑。若剔除去年同期出让土地实现的75.3 亿元收入，则2021Q1 房地产业务收入应录得大幅增长。从中期来看，受房地产政策调控力度的加大，房地产销售额将面临较大压力，但是中小型开发商的退出有望加速行业洗牌，利于公司进一步抢占市场份额。

   　　公司凭借集团长期累积的信用优势，将融资成本维持在较低的水平。公司资金管理优秀，各项债务均按时兑付，形成信用良性循环，以此形成的融资优势将助力地产业务持续推进。

   　　风险提示：疫情扩散超预期、政策调控力度加大、房地产销售不及预期