旗滨集团(601636)：2020量稳价升 2021Q1盈利再创新高

　　事件描述

   　　2020 年公司实现营业收入96.44 亿元，同比增长3.64%，实现归属净利润18.25 亿元，同比增长35.57%；扣非归属净利润17.25 亿，同比增长36.3%。

   　　2021 年Q1 实现营业收入29.22 亿，同比增长124.96%；实现归属净利润8.8 亿元，同比增长448.14%；扣非归属净利润8.54 亿，同比增长505.71%。

   　　事件评论

   　　2020 年量稳价升，2021Q1 盈利再创新高。公司全年实现浮法玻璃产量1.17 亿重箱，销量1.14 亿重箱，同比小幅下滑4%左右，全年产销率97.4%，同比下降2.3个pct。上半年公司经营受疫情影响，下半年销售明显改善。销售运费还原后的箱指标看，2020 年全口径箱均价约84.8 元，同升6.2 元；箱成本52.6 元，同降2.8元。箱费用12.4.元，同升2.9 元，其中单箱管理费用因股权激励费用及业绩奖励计提增加而提升2.5 元；箱资产减值损失1.2 元，同升1.1 元；实现单箱净利16.0元，同升4.7 元。单季度看，预计Q4 公司产销率依然超100%，价格的上行也使得箱毛利环比继续提升，但考虑奖金计提以及激励费用主要在Q4 确认，箱净利环比或有下降；2021Q1 公司浮法玻璃销量同比增长79%，考虑到价格的大幅上行，预计Q1 单箱收入以及单箱净利均有大幅提升，盈利水平或再创历史新高。

   　　供需紧平衡持续，全年浮法均价有望持续新高。受益竣工周期到来，当前需求旺盛且景气有望持续，此外较以往景气周期不同，本轮新增点火大幅减少，新建产能受到产能政策限制，冷修复产则因为仍处冷修高峰期，预计仍将保持动态平衡。2021年浮法价格高位开局，且近期仍在持续上行，预计浮法企业盈利将继续创新高。

   　　成长进入加速兑现期。2021 年除了周期盈利弹性外，公司成长属性也在加速兑现。

   　　光伏玻璃有望贡献确定性的业绩增厚，且根据公司公告的产线建设规划，未来几年光伏玻璃产线会陆续落地；电子玻璃运营逐步成熟，随着下游认证通过，有望开始供货高端盖板玻璃，逐步贡献业绩；药用玻璃产线顺利投产，开始进入调试阶段。

   　　投资建议：继续看好，重点推荐。预计2021 年公司归属净利润40.4 亿，对应PE10.2 倍，维持买入评级。

   　　风险提示

   　　1.地产销售大幅下滑；

   　　2.产能置换政策放松。