韵达股份(002120)：盈利显著承压 关注政策催化

事件描述

    韵达股份2020 年营收同比下滑2.6%至335.0 亿元，归母净利润同比下降46.9%至14.0亿元，对应EPS 为0.48 元，公司拟每10 股派发现金红利0.49 元（含税）；2021 年一季度营收同比增长48.1%至83.3 亿元，归母净利润同比下降31.6%至2.3 亿元。

    事件评论

    市场份额稳步提升，单票毛利显著承压。2020 年，公司件量同比增长41.0%至141.4 亿元，市占率同比提升1.2pct 至17.0%，市场份额稳步提升。公司单票快递收入受价格战影响，同比下降29.8%至2.24 元。通过开展全链路成本管控，公司单票快递成本同比下降26.9%至2.06 元，其中，单票运输/中转成本同比下降24.7%/10.0%至0.55/0.33 元。价格战背景下，2020 年公司单票快递毛利同比下降52.0%至0.17 元，单票扣非净利润同比下降64.5%至0.09 元，单票盈利显著承压。20Q4 公司件量同比增长46.6%，保持较高增速；单票价格同比下降29.0%至2.26 元，单票扣非净利同比下降61.4%至0.08 元，跌幅均呈现环比收窄趋势。

    Q1 快递件量大增，单票价格跌幅收窄。21Q1 公司件量同比增长88.6%至36.0 亿元，低基数效应和电商高景气推动件量大幅增长。受价格战影响，公司单票快递收入同比下降19.0%至2.2 元，但跌幅延续Q4 收窄趋势。快递业首次全面推行春节不打烊，有助于公司摊薄期间单票固定成本，但人工、运力等运营成本或有抬升。

    最终，单票扣非净利润同比下降63.3%至0.05 元，价格战下公司盈利持续下滑。

    核心资源持续投入，降本增效持续推进。2020 年公司资本开支同比增长41.9%至62.4 亿元，持续投资核心基础设施，实现降本增效。其中，整体运力同比提升55%，自动化设备处理能力同比提升30%。效率方面，2020 年公司分拨中心综合操作效率同比提升31.6%，人效同比提升14.2%，车辆平均装载率同比提升4.4pct。21Q1公司延续资源投入强度，资本开支同比增长36.2%。

    投资建议：维持“买入”评级。《浙江省快递业促进条例（草案）》的推出，将引导行业从无序价格竞争向更高质量方向发展，有助于缓解行业价格竞争，推动盈利边际改善。同时，公司持续投资核心基础设施，深化精细化管理，进一步巩固核心竞争力。预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.55、0.68、0.82 元，对应PE 分别为28、23、19X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 电商需求大幅下滑；

    2. 行业竞争恶化；

    3. 加盟商管理风险。