爱旭股份(600732)：专业光伏电池片领先厂商 大尺寸产能领跑

投资亮点

    首次覆盖爱旭股份（600732）给予跑赢行业评级，目标价14.51元，对应2021 年27 倍P/E。理由如下：

    大尺寸硅片、高功率组件是当前光伏产业链降本的重要抓手，产业链共享利润拓宽。2019 年以来，硅片尺寸由固定了多年的156mm 规格向166mm、182mm、210mm 跃升，对应组件功率由300W 提升至550W 以上。随着产业链配套的逐渐成熟，当前，主流企业大尺寸硅片、电池生产的非硅成本已接近或持平于小尺寸，而组件售价端高功率较小尺寸有约4 分/瓦的溢价，产业链企业实质上正在享受大尺寸、高功率带来的利润边界拓宽。同时，大尺寸产能调试爬坡给企业提出更高技术要求，先发企业或可享受盈利的红利期。

    爱旭股份是全球领先的专业化光伏电池片制造厂商，大尺寸产能领跑。公司2020 年全球电池出货量第二，以技术前瞻、高效产品引领市场。公司义乌单一基地已形成25GW 电池片规模，充分发挥规模优势，人均产出率、自动化水平行业领先，未来公司义乌基地计划拓展至50GW。义乌市打造光伏产业链集群，亦为公司产能消纳提供基础。2020 年，公司抓住尺寸升级窗口期，年末大尺寸出货量占比达到35%领跑行业。

    电池环节是下一个十年光伏技术革命的主旋律，公司站在光伏技术革新的风口。技术进步是光伏行业的主旋律，在技术革命的过程中我们见证了光伏龙头企业的诞生。展望未来，硅料、硅片等环节材料成本进一步压缩空间有限，我们认为光伏度电成本的进一步下降或将依赖于电池环节底层技术进步带来的转换效率提升和发电增益。公司基于PERC 技术路线的扩产告一段落，定增募投珠海、义乌新产能量产导入下一代N 型太阳能电池技术，专业团队为技术创新保驾护航。

    我们与市场的最大不同？我们看好大尺寸占比提升带动公司盈利能力走出低谷。

    潜在催化剂：国内光伏运营商组件集采启动和开标进入密集期。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2021~22 年EPS 分别为0.54 元、0.99 元，CAGR 为2020~22 年58%。首次覆盖给予跑赢行业评级，基于中证光伏指数2021e 27x P/E 的估值水平，给予公司目标价14.51 元，上行空间31%。当前股价交易于20.6 倍和11.2 倍2021/22 年P/E。

    风险

    光伏需求不及预期；硅料和硅片高价持续时间超预期；新技术量产进度和产品性价比不及预期；下游企业向上游一体化扩产进度超预期。