桐昆股份(601233)：行业景气处于高位 一季度业绩大增

　　投资要点: 公司公布2021 年一季报，2021 年一季度公司实现营业收入111.33 亿元，同比增长44.70%，实现归母净利润17.17亿元，同比增长300.69%，扣非后的净利润17.32 亿元，同比增长309.64%，基本每股收益0.76 元。

   　　涤纶长丝景气高位，公司业绩大幅增长。2020 下半年以来，涤纶长丝行业需求复苏，景气持续上行。一季度公司产品量价齐升，推动了业绩的大幅增长。一季度公司涤纶长丝销售149.16 万吨，同比增长54.20%，其中POY 销量112.44 万吨，增长71.95%，FDY 销量20.37万吨，增长6.04%，DTY 销量16.35 万吨，增长34.79%。从销售价格看，一季度涤纶长丝平均售价6265 元/吨，同比提升1.33%。其中POY均价5948 元/吨提升1.06%，FDY 均价6600 元/吨，提升5.86%，DTY均价8038 元/吨，提升4.34%。随着行业景气上行，一季度公司毛利率15.68%，同比提升7.67 个百分点。产品量价齐升和毛利率的提高推动了一季度业绩的大幅增长。

   　　涤纶长丝景气有望延续，公司长期盈利具有保障。2020 年底以来涤纶长丝价格持续上行，行业景气不断提升。今年以来，涤纶长丝POY 价格自5900 元/吨上涨至7300 元/吨，涨幅23.7%，长丝DTY 价格自7625元/吨上涨至8825 元/吨，涨幅16.4%，长丝FDY 价格自5933 元/吨上涨至7495 元/吨，涨幅26.33%。随着出口的增长以及海外需求的复苏，未来行业景气有望继续维持。此外随着国内民营炼化产业的大发展，我国涤纶产业链上游PX 材料的自给不断提升，行业盈利重心有望不断下移。公司作为涤纶产业链下游的涤纶长丝龙头，有望长期受益。

   　　龙头产能继续扩张，保障领先优势。未来公司仍将继续加码涤纶长丝投入，产能继续扩张以保持行业领先优势。目前洋山港500 万吨PTA和240 万吨聚酯纺丝一体化项目已经全面开工建设，恒翔年产15 万吨表面活性剂、20 万吨纺织专用助剂项目正在建设中。此外，公司近期公告，拟在沭阳经开区投资150 亿元，建设年产240 万吨长丝（短纤）项目。随着产能的逐步投产，公司在市场占有率将进一步提高，规模优势将进一步提升，行业龙头地位进一步稳固。

   　　浙石化贡献投资收益，二期项目逐步达产。公司参股的浙石化目前已完全达产，开工负荷和盈利能力稳步提升。一季度公司贡献投资收益8.7 亿元，是公司业绩的重要支撑。目前浙石化二期2000 万吨项目建设进展顺利，于2020 年11 月开始试运行。随着浙江石化二期的完全达产，有望进一步增厚公司的投资收益，同时能够有力保障公司的原材料供应。

   　　盈利预测和投资建议：预计公司2021、2022 年EPS 分别为2.68 元和3.01 元，以4 月29 日收盘价22.59 元计算，对应PE 分别为8.4 倍和7.5 倍。公司估值较低，考虑到公司的行业地位较高，业绩弹性较大，给予“买入”的投资评级。

   　　风险提示：产品价格下滑、新项目进展低于预期