YALLA(YALA.N)2021Q1季报点评：业绩超预期 关注新产品落地进展

　　在旗舰产品的用户增长以及ARPPU 的带动下，一季度公司收入与利润超出市场预期，针对二季度收入，公司亦给出三位数以上的同比增长指引。我们认为，公司在中东地区的竞争优势依旧较为突出，两款旗舰产品中期的成长性与竞争优势依旧突出。新产品在土耳其、沙特以及南美市场的逐步渗透，将为公司打开更大的成长空间，而IM 产品的稳步推进，亦有望逐步搭建综合的社交娱乐平台。考虑上述因素，我们继续看好公司中长期的成长性与投资价值。

   　　业绩概览：收入超出指引上限，用户保持稳健增长。一季度公司实现收入6760万美元（+221%，环比+40%），超出此前公司指引上限的6300 万美元，分业务看，语聊收入5480 万美元，游戏收入1280 万美元。Non-GAAP 净利润3361万美元（+263.7%，环比+43.9%），主要源自产品自然增长带来的销售费用改善。用户层面，公司整体MAU 达1881 万（环比+15%），付费用户584 万，对应付费率31%，继续保持稳健水平。用户ARPPU 值11.6 美元（环比+26%），主要源自游戏用户ARPPU 值的带动。针对二季度，公司预计将受到斋月的季节性影响，收入6500-7100 万美元，对应同比增速105%-124%。

   　　旗舰产品：核心指标稳健增长，竞争优势依旧突出。一季度公司旗舰产品的表现依旧稳健，语聊产品Yalla 月活用户729 万（环比+14%），付费用户122 万，对应付费率17%。游戏产品Yalla Ludo 月活用户1151 万（环比+15%），付费用户462 万，对应付费率40%。整体而言，两款旗舰产品在保持用户稳健增长的同时，付费率仍保持稳定。从行业格局而言，Yalla 依旧保持语聊类产品的领先位置，根据七麦数据，Yalla 产品稳居沙特畅销总榜Top10；Yalla Ludo 作为领先的游戏+社交产品，在众多同类产品中脱颖而出，稳居游戏畅销榜Top2。我们认为，从产品形态、运营策略等层面，上述产品在中期的竞争力依旧突出。

   　　新品研发：持续进行产品打磨，预计下半年逐步推广。2021 年公司计划发布 3款游戏类应用：1）针对沙特阿拉伯高ARPPU 人群的纸牌游戏Yalla Baloot；2）覆盖土耳其市场的麻将类游戏101 Okey Yalla；3）针对南美地区的棋牌类游戏Yalla Parchis。根据七麦数据，上述三款产品已经开启公测，产品思路依旧延续具备语音社交属性、覆盖人群广泛、生命周期较长的研发思路，在游戏功能打磨成熟之后，逐步增加语聊等社交功能。我们预计，上述产品将在2021H2 开始逐步进行推广，有望贡献收入。我们认为，上述产品的研发一定程度上将带动销售费用的上行，公司在财报中指出，上述产品虽处在推广早期，但已经实现现金净流入。我们认为，上述产品将为公司打开更大的用户空间，同时相对较好的现金流入大概率不会对公司利润产生较大影响。

   　　中期展望：持续关注新游戏、IM 平台建设情况。随着上述游戏产品的持续推出，以及独立IM产品YallaChat 的发布，我们认为公司社交+游戏的平台雏形逐步显现，中长期的发展战略亦更加明晰。对于IM产品，现阶段公司的重点仍集中在产品研发与打磨阶段，聚焦本地化、差异化。运营层面，公司在财报交流会议中表示，在核心功能成熟后，公司原有产品亦将进行部分导流。参考WhatsApp 在MENA 地区8000万DAU 的用户规模，公司当前拥有2000 万MAU，可触达用户空间依旧较大。

   　　风险因素：中东地区政策监管趋严及地缘政治不稳定性导致的风险；部分阿拉伯传统节日与习俗带来的季节性扰动风险；部分厂商推出同类产品加剧竞争的风险；应用商店政策变化的风险；新产品投放导致现金及利润承压的风险等。

   　　投资建议：考虑到公司在运营产品盈利能力的加速释放，以及对于2021Q2 的展望，我们继续维持公司2021-2023 财年盈利预测。当前公司估值对应2021-2023 财年的Non-GAAP PE 仅22/14/10 倍，我们继续看好公司本土化能力基础上的成长性与中长期的投资价值。