上汽集团(600104)：4月批发同比下降15% 上汽自主表现较好

　　投资要点

    公告要点：上汽集团2021 年4 月产销量分别为416393/419519 辆，同比分别+3.36%/+0.47%，环比-16.59%/-14.88%。其中：上汽乘用4 月产销量分别为53578/54100 辆，同比分别+17.55%/+30.33%，环比分别-9.28%/-6.73%；上汽大众4 月产销量分别为109692/108300 辆，同比分别为+2.17%/-9.83%，环比分别为-0.30%/-3.73%；上汽通用4 月产销量分别为75711/80619 辆， 同比分别-28.87%/-26.71% ， 环比分别为-41.36%/-37.54%；上汽通用五菱4 月产销量分别为137608/134700 辆，同比分别为+18.85%/+12.25%，环比分别-12.38%/-10.20%。

    月上汽整体产销同环比略低于行业，上汽自主表现较好：4 月狭义乘用车行业整体产批分别为165.8/165.9 万辆，同比分别为+8.9%/+10.5%，环比分别为-9.1%/-9.8%，上汽集团总体同环比表现差于行业，核心原因为芯片影响持续作用。上汽自主产销同环比领先集团及行业，表现较好；上汽通用五菱同比领先行业，环比降幅略大，主要系上月基数较高所致。

   　　上汽通用产销数据表现较差，同环比降幅较大，芯片短缺冲击较为严重。

    月企业端上汽乘用+上汽大众小幅补库，上汽通用+上汽通用五菱小幅去库：根据我们自建库存体系显示，4 月上汽集团企业当月库存变动为-3126 辆，上汽大众、上汽通用、上汽乘用、上汽通用五菱企业当月库存变动分别为+1392 辆、-4908 辆、+2908 辆、-522 辆。企业库存累计分别为18873 辆、-18609 辆、-14889 辆、-86308 辆（2017 年1 月开始统计）

    月上汽整体折扣率小幅增长： 根据我们自建价格数据库显示，上汽集团4 月下车型（燃油）算术平均折扣率13.05%，环比4 月上+0.22pct；同期行业整体折扣率环比4 月上+0.12pct，上汽集团涨幅略高于行业。

   　　其中，上汽大众算数平均折扣率12.89%，环比4 月上+0.30pct；上汽通用算数平均折扣率17.30%，环比4 月上+0.24pct；上汽乘用算数平均折扣率13.45%，环比4 月上+0.17pct。从具体车型方面来看，荣威RX5成交价降幅较大。

    盈利预测与投资评级：我们预计随公司智己+新R 标高端智能电动品牌打开新能源市场，不断开拓海外市场，大众及通用有望见底企稳。维持上汽2021-2023 年归母净利润210/231/251 亿元的预测，对应EPS 为1.80/1.98/2.15 元。PE 分别为11/10/9 倍。维持上汽集团“增持”评级。

    风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主品牌SUV 价格战超出预期。