博敏电子(603936):盈利能力逐年增长 一季度需求旺盛业绩亮眼
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  事件

     4 月27 日,公司发布2020 年年报,全年实现营业27.86 亿元,同比增长4.35%;实现归母净利润2.47 亿元,同比增长22.40%;实现扣非归母净利润2.17 亿元,同比增长20.09%;毛利率21.35%,同比提升1.20 个百分点,净利率8.86%,同比提升1.31个百分点。

     同时,公司发布2021 年一季报,一季度实现营业收入7.00 亿元,同比增长49.76%;实现归母净利润0.47 亿元,同比增长197.10%;实现扣非归母净利润0.43 亿元,同比增长668.45%;毛利率18.42%,同比提升4.46 个百分点;净利率6.66%,同比提升3.31 个百分点。

     简评

     一、盈利能力逐年增长,一季度需求旺盛业绩亮眼2020 年公司营收和净利润稳定增长,得益于:1)成本管控:公司持续强化成本管理,大力推进cost down 项目,实现降本增效,毛利率稳定提升,期间费用率稳中有降。2)良率、产能爬升:

     子公司江苏博敏自2017 年突破二阶HDI 技术以来,产线良率和产能利用率持续爬升,并扭亏为盈,拉动公司整体盈利能力;3)业务协同:2018 年收购君天恒讯,其业务布局、客户和市场、人员管理等逐步融合,协同效应逐步显现,利润贡献逐年增长。

     21Q1 公司营收和净利润高速增长,盈利能力显著提升,毛利率和净利率同比大幅提升,主要由于:1)低基数:2020Q1 低基数影响,贸易摩擦和新冠疫情导致下游需求不佳;2)涨价:原材料(如铜箔、玻璃布等)涨价,公司顺利推动客户端涨价;同时,近年来梅州、深圳和江苏三地产线技改,产能释放,产品平均单价提升;3)需求旺盛:汽车、消费电子等需求旺盛,公司现有产能满载,目前处于供不应求状态;4)新客户:解决方案事业群新导入国网、军工等客户,毛利率高,20Q4 出货,21Q1 开始进入集中结算期,预计Q2 维持高增长。

     二、高端产品与优质客户逐步突破,盈利能力有望进一步提升公司产品覆盖面广,涵盖多层板、HDI 板、高频高速板、挠性电路板、刚挠结合板、金属基板和厚铜板等,其中HDI 板为公司主力产品,占营收40%以上。公司正逐步突破高阶产品,上市前早已布局HDI 板,2017 年突破二阶HDI 板,目前陶瓷板、任意层互连HDI 板处于样品和小批量生产阶段。公司已积累丰富的客户资源,核心客户包括三星电子、Jabil、歌尔股份、比亚迪等,积极开拓的客户包括华为、联想、海信、长城计算机、华勤和科大讯飞等。伴随着产品技术提升和客户资源积累,公司盈利能力稳定提升,过去5 年毛利率和净利率逐年提升。未来,随着公司高阶产品占比提升,盈利能力有望进一步提升。

     三、业务延伸至PCBA 领域,增强“产品+解决方案”能力公司于2018 年收购君天恒讯,增强“产品+解决方案”能力。自2018 年以来,公司持续加大定制化电子器件、模块化产品、微芯器件等高附加价值产品的研发与市场开拓力度,下游应用从收购前的家电扩展到消费、通讯、军工、汽车等领域,并获得了格力电器、美的集团、小米集团、和而泰等优质客户。君天恒讯与公司PCB 事业群协同发展,2018-2020 年实现净利润0.48 亿元、1.15 亿元、1.39 亿元,盈利能力持续变强。随着两大事业群业务布局、客户和市场、人员管理的进一步融合,公司有望加强客户一站式服务,增强客户黏性,加速新客户导入。

     四、盈利预测

     公司近年来的快速发展得益于内生增长和外延并购。内生方面,持续加大对5G 云管端、汽车电子和特色业务等高附加值产品的研发与市场开拓。外延方面,收购君天恒讯,业务延伸至PCBA 领域,增强“产品+解决方案”能力。内生与外延协同发展,预计高端产品和优质客户占比持续提升,盈利能力有望持续提升。预计公司2021-2022 年实现营业收入37.11 亿元、51.30 亿元,归母净利润3.59 亿元、4.52 亿元,对应当前股价的市盈率为15.5 倍和12.3 倍。

     风险提示

     君天恒讯整合效果不达预期;汽车 PCB 推进不及预期;客户开拓不及预期;高端产品研发不及预期。


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