中国电建(601669)：水电建设龙头Q1增速43% 加速一体化/新能源/新基建

　　维持增持。公司2 020年营收4020 亿元(+15%)、归母净利80 亿元(+10%)，21Q1 营收1010 亿元（+55%）、归母净利24 亿元（+43%）符合预期。维持预测公司2021-22 年EPS 至0.58/0.63 元增速11/10%；预测公司2023年EPS 为0.7 元增速10%；维持目标价5.61 元，目标价对应2021/21/23年9.7/8.9/8 倍PE，维持增持。

   　　营收增速逐步加快，经营性现金流大幅上升。1)20Q1-21Q1 季度营收增速-7/24/16/22/54% 、归母净利增速-14/10/6/50/43% ； 2) 年毛利率14.1%(+0.1pct)、净利率3.2%(+0.1pct)，减值损失共计提56 亿元（+69%）；3)期间费用率9.3%(+0.3pct)，其中管理3%(-0.4pct)/研发3.1%(+0.7pct)；4)经营净现金流430 亿元(去年同期92 亿元)，因加强应收账款管理；5)资产负债率74.7%(-2.3pct)，加权ROE7.8%（-0.6pct）。

   　　新签增速32%，基建主业稳健水利业务高速发展。1）年度新签6733 亿元(+32%)保障倍数2.8，其中国内4717 亿元（+30%）/国外2016 亿元（+36%），国内外水利电力新签2117 亿元（+18%）占比31%；2）21Q1新签2313 亿元（+31%），水利电力921 亿元占比40%；3）2021 年规划新签订单7470 亿元（+11%），营收4463 亿元（+11%）。

   　　水电建设龙头，加强一体化服务/产业数字化/新基建业务。1）全球最大工程设计企业，水利电力建设一体化能力和业绩居全球第一；2）全产业链一体化加强，推动产业基础数字化/产业链条现代化/产业模式高端化；3）受益“碳达峰、碳中和”，大力发展光伏/风电等清洁能源，2020 年底装机容量1614 万千瓦（清洁能源占80%），加快发展海绵城市/智慧城市；4）1 月6 日公告拟认缴10 亿元成立河北雄安白洋淀生态环保基金。

   　　核心风险：基建投资增速低迷、资金环境转紧缩、国际化经营风险等