荣泰健康(603579)：Q1复苏弹性显著 全年稳步改善可期

事件描述

    荣泰健康公布2021 年一季报：公司实现营业收入5.20 亿元，同比增长59.49%；实现归属净利润0.69 亿元，同比增长131.82%；实现扣非0.61 亿元，同比增长177.32%。

    事件评论

    Q1 稳步复苏，收入弹性显现：相比2020Q1、2019Q1，公司收入分别增长59%、2%，规模基本恢复至2019 年同期水平；一季度体验式服务业务在同期低基数背景下预计规模平稳，但同比2019 年大幅减少；据此推算，销售产品收入增长弹性预计较为显著，相比2019 年或录得双位数增长；外销层面，受益于四季度部分订单延迟兑现，预计出口收入弹性显著且规模恢复2019 年同期大部分；内销层面，考虑到线下销售产品收入恢复，叠加一季度行业较高的线上景气，预计内销产品收入同比大幅增长，且相对2019 年同期预计实现较优增长；公司经营持续复苏。

    毛利率提升，盈利大幅改善：剔除会计口径变动后，公司一季度毛销差同比2020年、2019 年同期分别提升5.44、5.19pct，一方面在于公司体验式服务业务扰动减小，另一方面公司高毛利率业务收入占比提升也驱动整体盈利改善；期内受益于公司收入增长带来的规模效应显现，管理及研发费用率同比分别下滑1.21、1.82pct，进一步综合汇兑影响的财务费用提升1.95pct、政府补助下滑，一季度公司盈利能力同比大幅提升4.12pct 至13.19%，相对于2019Q1 提升1.89pct；受益于毛利率大幅提升，公司盈利能力明显改善，并驱动一季度业绩实现翻倍以上大幅增长。

    扰动因素趋弱，全年有望稳步改善：一季度公司经营稳步恢复，体验式服务业务扰动项减少，经营增长弹性显著，收入基本恢复2019 年同期且预计内销业务表现较优，期内公司盈利能力也明显改善。展望未来，考虑到公司清晰划分双品牌定位以获得更多需求增量、持续加大线上营销的灵活性及积极性、进一步扩张线下渠道门店，对于公司后续内销业务表现或可给予更多期待；体验式服务业务收入规模2020年已回落至1 亿以内，预计后续对公司收入端及盈利能力层面的扰动将大幅减弱；叠加海外业务受益于部分订单延迟兑现，预计全年公司经营有望实现稳健增长。

    维持公司“买入”评级：一季度公司经营稳步恢复，收入基本恢复2019 年同期水平且其中内销业务弹性更优，期内毛利率大幅改善驱动盈利能力整体提升；展望后续，公司全年改善趋势较为明确，或可给予更多期待；中长期来看，荣泰主品牌综合优势依旧，有望受益高端按摩椅需求释放，摩摩哒子品牌也将带来中低端收入增量，且外销也有望稳健增长，公司成长前景依旧可期。预计2021、2022 年EPS分别为2.27 及2.91 元，对应估值分别为13.96 及10.91 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 行业技术发生明显改变；

    2. 行业需求释放大幅不及预期。