金禾实业(002597)：三氯蔗糖转固投产 三聚氰胺价格创新高

　　公司近况

   　　近期我们参加了金禾实业股东大会，与公司管理层进行了交流。

   　　评论

   　　5,000 吨/年三氯蔗糖转固，下游需求旺盛库存仍偏低。公司年产5,000 吨三氯蔗糖项目于今年1 月开车，4 月初已经完全转固投产，3 月底至今装置开工负荷维持在70%-80%；4 月以来随着需求进入旺季下游补库存，以及无糖、低糖等健康饮品需求提升拉动三氯蔗糖需求等，新产能投放后产量提升的趋势下公司三氯蔗糖库存仍然处于较低水平；价格方面由于上游原材料价格上涨推动，目前公司三氯蔗糖价格提升至20 万元/吨。我们预计随着公司三氯蔗糖新产能开工率以及产品收率逐步提升，三氯蔗糖的盈利有望继续提升。

   　　新项目投产以及储备新产品，助力中长期继续成长。定远基地4,500 吨/年佳乐麝香溶液及1,000 吨/年呋喃铵盐已经投产，1Q21呋喃铵盐已经满产业绩贡献较好，佳乐麝香供需相对平衡，我们预计随着下游客户认证下半年有望进入香精香料领域大客户。年产5,000 吨三氯蔗糖投产以及下游需求快速增长，叠加三氯蔗糖成本有望继续下降等，我们预计三氯蔗糖产能逐步释放将助力成长。

   　　在新产品规划方面，公司已经储备了香精香料等领域新产品，公司计划通过提供产品系列组合为客户提供综合性服务，以及发挥渠道和产业链协同效应，实现产品稳定回报，我们预计未来2-3年新产品的导入也将成为新的增长点。

   　　三聚氰胺价格大幅上涨创新高。3 月三聚氰胺出口4.09 万吨，环比2 月增加47%，受益于出口需求旺盛和出口持续接单，国内下游刚需采购，以及国内部分装置短期停车等导致供应紧张，4 月以来三聚氰胺价格大幅上涨创新高，目前金禾实业三氯蔗糖价格16,000 元/吨，3 月底以来市场价格累计上涨约80%，而同期原材料尿素市场价格仅上涨1.4%，三聚氰胺-尿素价差大幅提升。公司具备三聚氰胺产能6 万吨，我们测算三聚氰胺价格每上涨1,000元/吨，公司净利润增厚0.45 亿元。

   　　估值建议

   　　我们暂维持2021/22 年盈利预测9.5/11.5 亿元，目前公司股价对应2021/22 年市盈率20.2/16.7x。我们维持目标价40 元，对应17%的上涨空间和2021/22 年23.6/19.5x 市盈率，维持跑赢行业评级。

   　　风险

   　　安赛蜜、三聚氰胺等价格低于预期。