中芯国际(688981):股权激励广覆盖 动态考核调动积极性
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  一、事件概述

     公司公告股权激励计划,拟向激励对象授予限制性股票7,565.04 万股,占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.96%。

     二、分析与判断

     股权激励动态考核,调动员工积极性

     2021/5/19 公司发布股权激励草案,激励对象约4000 人,包括高管团队、技术和业务骨干。考核要求以18-20 年的营收、EBITDA 均值为基数,设定21-24 年两指标的触发值为19%/145%/276%/415%,目标值为22%/152%/291%/440%。若未到达触发值则不予执行且不可递延;若达到触发值,按实际值与目标值之比,予以部分执行;若达到目标值,则全部予以执行。21-24 年本次激励预计摊销费用分别为5.6/10.6/5.1/2.5 亿元。

     稳扎成熟制程,设备放开产能得以保障

     21Q1 中芯国际14/28nm 先进制程营收约5.0 亿元,占比6.9%,28nm 以上成熟制程营收约67.9 亿元,占比93.1%。当前公司约当8 寸产能52 万片/月,计划21 年成熟12 寸线扩产1 万片,成熟8 寸线扩产不少于4.5 万片,并加强第一代、第二代FinFET 多元平台开发和布建。按照预定设备至少需两个季度、安装和试生产耗费几周的时间,预计公司成熟制程新产能有望于2021H2 逐步释放。公司28nm 及以上制程技术成熟,折旧压力小,新产能爬坡迅速,稳扎成熟制程有望借助行业高景气度实现增长、改善业绩。

     满载+景气向上,ASP 有望持续提升

     高产能利用率+下游库存水位低+需求持续旺盛+扩产时间,涨价持续概率大。公司作为全球第四大、大陆第一大foundry,有望继续享受涨价红利。

     三、投资建议

     我们预计21-23 年公司归母净利为27/41/48 亿元,截至2021/5/19,中芯H 股PB 为1.5x,中芯A 股PB 为4.2x,参考可比公司台积电8.5xPB,华虹H 股2.7xPB,具有显著增长空间,维持“推荐”评级。

     四、风险提示:

     中美贸易摩擦加剧,疫情控制不及预期,下游大客户出货量不及预期。


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