拓普集团(601689)：业绩创新高 新兴业务可期

　　公司20 年归母净利润同比增长37.7%，21 年Q1 业绩创历史新高。

   　　根据年报，公司20 年营收及扣非前后归母净利润分别为65.1 亿元、6.3 亿元和5.7 亿元，同比分别增长21.5%、37.7%和38.64%。公司21 年Q1 营收及扣非前后归母净利润分别为24.3 亿、2.5 亿和2.4 亿，同比分别增长100.8%、116.4%和122.9%。收入及业绩大幅提升，主要系公司在新能源汽车领域的前瞻性布局项目逐步进入收获期。

   　　公司净利率回升，费用管控水平持续提升。公司20 年毛利率22.7%，同比下降3.6pct，主要系新收入准则下将与销售商品相关的运输费和仓储费2.0 亿元计入营业成本，导致毛利率下滑3.1pct。公司21 年Q1期间费用率为7.7%，环比下降1.3pct，费用管控水平持续提升。21 年Q1 净利率10.2%，净利率整体呈回升趋势，公司盈利能力持续提升。

   　　减震器和内饰件业务总体稳健，新兴业务未来可期。公司目前贡献主要利润的减震器和内饰件业务处于行业领先地位，业绩有望稳健发展。

   　　轻量化底盘业务营收占比提升，预计在公司轻量化底盘项目建设投产后，将贡献较大的业绩弹性。汽车电子业务收获期在即，电子真空泵EVP 开始向客户供货并应用于各类节能车型，目前处于产能爬坡期；智能刹车系统处于市场验证和预推广阶段，预计或在2022 年达产后将迎来高速增长。此外，在新能源汽车热管理系统方面，公司已成功研发出热泵总成产品，有望成为公司新的业绩增长点。

   　　投资建议：公司是国内领先的NVH 系统集成供应商，保持传统主业稳健发展的同时，积极布局汽车底盘轻量化、汽车电子和新能源车热管理等新兴业务，为公司长期增长奠定基础。我们预计21-23 年EPS 至1.06/1.34/1.67 元/股。结合公司新兴业务的高成长性和公司历史平均估值水平，我们给予公司21 年40 倍PE 估值，对应合理价值为42.32元/股，给予“增持”评级。

   　　风险提示：汽车行业景气下降；行业竞争加剧；产品推广不及预期。