华菱钢铁(000932)：业绩超预期 产能充分释放

　　维持“增持”评级 。公司2021 年1 季度实现营收386.46 亿，同比上升63.46%；实现归母净利润20.54 亿，同比上升81.06%，公司业绩超出预期。考虑到行业供给受限、需求旺盛，上调公司2021-22 年EPS 为1.65/1.76元（原1.20/1.21 元），新增2023 年EPS 预测为1.83 元，参考同类公司，给予公司2021 年8 倍PE 进行估值，上调公司目标价为13.2 元（原6.49元），维持“增持”评级。

   　　产能充分释放，产量稳步上升。公司21 年1 季度钢材产量691 万吨，同比升17.9%，公司21 年钢材目标产量2655 万吨。公司着力落实精益生产、高炉利用系数全国领先，我们预期公司产量仍有上升空间。21 年1 季度，公司吨钢售价5700 元/吨，吨钢毛利696 元/吨，对应吨钢净利303 元/吨，吨钢净利环比20 年Q4 上升75 元/吨，公司盈利能力稳步上升。

   　　财务费用大幅优化，销售费用稳步下降。21 年1 季度，公司吨钢财务费用8.12 元/吨，较20 年全年水平下降16 元/吨，公司有息债务规模下降，财务费用优化。同时，21 年1 季度公司销售费用率0.31%，较20 年全年水平下降0.04 个百分点。公司管理能力持续优化，各项费用持续优化。

   　　产业格局向好，竞争格局优化。碳中和背景下钢铁产能周期结束，行业兼并重组将加速，龙头不断通过兼并产能提高市占率，对上下游的议价权提升，传导成本的能力增强。同时，电炉炼钢占比持续增加，有效调节供给，钢价波动性下降，行业盈利稳定性上升。

   　　风险提示：制造业需求大幅下行。