科博达(603786)：汽车电子细分龙头 新客户+新产品助力再次腾飞

　　投资逻辑

   　　公司主营车灯控制器和其他汽车电子，2020 年实现收入29.14 亿元，归母净利润5.15 亿元。公司毛利率稳定在35%左右，净利率维持在20%附近。

   　　实控人持股54%，员工持股平台持股13%。

   　　车灯控制器：深度绑定大众获得全球5%市占率，宝马等新客户拓展加速市占率提升。车灯控制器全球市场空间约280 亿元，该环节技术壁垒较高，35%左右的毛利率是产业链毛利率最高的环节之一。公司深度绑定大众集团，在大众体系内占到30%以上的份额。受益于LED 灯渗透率快速提升，2015-2019 年车灯控制器收入翻倍。公司全球市占率仅5%，近3 年拓展宝马、雷诺、福特等客户，市占率有望加速提升。加之车灯智能化新增尾灯控制器、氛围灯控制器的需求（市场空间约大灯的90%），预计2020-2023 年车灯控制器毛利复合增速达21%。

   　　汽车电子：研发铸就壁垒，汽车电子有望打造多个大单品。汽车电子国内市场超过6000 亿元，主要被外资品牌垄断，但公司已经能够凭借产品性价比跟外资对手竞争。凭借在车灯控制器领域积累的研发优势：AUTOSAR 架构、ASIL B 安全标准、LIN 通讯诊断技术、国际先进的EMC 实验室、产学研平台等，公司不断拓展汽车电子新品类，2020 年，机电一体化（AGS+国六产品等）收入4.0 亿元、USB 收入约1.1 亿元，预计2023 年收入有望达到10 亿元、3.6 亿元，成为提升公司业绩的大单品。

   　　盈利预测与投资建议

   　　汽车电子优质标的，成长空间广阔。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为6.5/8.1/9.4 亿元。公司所在汽车电子控制领域技术壁垒高，公司掌握优质客户资源，毛利率和净利率较高，车灯控制器和其他汽车电子双轮驱动。我们给予公司2021 年50 倍PE，对应目标价79.35 元/股，给予“买入”评级。

   　　风险

   　　原材料成本上涨的风险，芯片短缺缓和时间低于预期的风险，新客户定点车型销量的不确定性，大客户销量下滑的风险