华友钴业(603799)全解析系列之二：收购巴莫科技、加码印尼湿法镍 一体化锂电材料龙头再进发

事件描述

   　　公司拟收购巴莫科技：公司拟向杭州鸿源购买其持有的巴莫科技 38.6175%的股权，交易价格为 13.512 亿元。交割完成日起，公司母公司华友控股将持有的巴莫科技26.4047%的股权对应的表决权等权利委托给华友钴业行使，华友钴业将合计控制巴莫科技 65.0222%的表决权。加码印尼湿法镍布局：公司拟通过全资孙公司华友国际钴业与永瑞控股成立印尼合资公司华宇镍钴（印尼）有限公司（华友国际钴业持股 20%）在印尼 Weda Bay 工业园区建设红土镍矿湿法冶炼项目，年产约 12 万吨镍金属量和约1.5 万吨钴金属量的产品，项目总投资约为 20.8 亿美元（约 133.744 亿人民币）。

   　　事件评论

    高镍三元正极领军企业，巴莫科技助力一体化材料布局再上台阶。巴莫科技是国内领先的钴酸锂及三元正极材料生产商，根据 2019 年 5 月公告，拥有约 5.55 万吨正极材料产能，包括 1.35 万吨/年的钴酸锂、1.65 万吨/年的三元材料和 2.55 万吨/年的高镍的生产能力。目前巴莫科技已与 LG 化学、三星、比亚迪、ATL、CATL等国内外诸多知名电池企业建立良好合作关系，近年来市占率大幅提升。根据鑫椤锂电数据，2020 年天津巴莫三元正极材料出货量 2.015 万吨，国内市场出货量口径市占率 11.14%位列第二；2021 年 Q1 三元正极材料出货量 1.06 万吨，市占率15%国内第一，其中 NCM811 出货量 6700 吨处于行业前列。巴莫科技 2020 年实现营收 41.5 亿元，净利润 1.89 亿元，扣非后净利 1.69 亿元，本次收购对应的巴莫科技股东全部权益价值为 34.98 亿元。巴莫科技的注入有望完善华友钴业一体化锂电材料布局，加强正极环节竞争力，带领公司再上台阶。

    加码印尼湿法镍布局，成本优势再度夯实。公司拟成立合资公司再度投建红土镍矿湿法镍冶炼项目，规划年产能 12 万吨镍、1.5 万吨钴。公司 6 万吨华越湿法项目正在稳步推进，预计 2021 年底投产。基于已有经验，公司本次华宇项目投资强度大幅下降，吨镍投资约 17333 美元，较华越项目 21333 吨镍资本开支下降 4000美元，成本有望进一步降低。公司再度加码印尼湿法镍，有望形成 22.5 万吨镍冶炼产能（湿法 18 万吨、火法 4.5 万吨），按照 NCM811 配比可供给约 44 万吨前驱体材料，按照 15000 美元/吨的镍价测算印尼镍项目可贡献约 25 亿归母净利。

    从三个维度看待华友钴业的一体化布局：（1）全球钴业龙头，铜钴业务是公司的安全垫；（2）顺应高镍趋势，印尼镍项目持续加码提供原料与成本保障；（3）前驱体和正极环节加速扩张，一体化成本优势凸显。展望未来，我们看好华友钴业未来 3-5 年的高增长以及远期成长空间。谋定而后动，厚积而薄发，当前时点看好华友钴业作为高成长性一体化锂电材料龙头的配置性价比及长期投资价值。预计 2021-2023 年公司归母净利分别为 27.25、38.86、58.76 亿元，建议重点关注。

   　　风险提示

   　　1. 金属价格大幅下跌；

   　　2. 公司产能投产达产情况不及预期。