味知香(605089)调研简报：秉承创新研发 兼顾门店拓展与B端布局

投资要点：

    预制菜满足C 端对“美味+便捷”的需求，并促使餐饮B 端成本降低和客户满意度提升，具有很大的市场空间。针对C 端消费者，味知香产品定位健康方便美味，意在帮助消费者在家便捷完成美味食品的制作，1）提供烹饪便利性，带给消费者烹饪成就感；2）带来了较好的口感味道，半成品菜具有加工工艺的壁垒，牛肉、猪肉禽肉等的加工腌制滚揉，以及最终所达到的口感与味道，是个人消费者在家难以完成的。而对于松鼠鳜鱼、咕咾肉、佛跳墙、八宝饭等产品本身烹饪复杂。3）比外卖更有食品安全保障，半成品菜的品类如蚝油牛肉，虾仁，牛排等产品，区别于熟食店中的酱卤制品，也比外卖更有食品安全保障；4）价格更便宜，相比于餐厅菜品，半成品菜价格优惠很多。中华饮食博大精深，菜系菜品异彩纷呈，也给予了预制菜充分的品类拓展空间，新品更易推出。且预制菜的味道口感，给予了消费者一定的味觉记忆，易形成回头客，品牌壁垒易形成。

    而成本降低和产品的标准化影响B 端需求。预制菜企业凭借规模生产，具有一定程度的规模效应，能够降低成本。虽然大型餐饮连锁企业自身具有中央厨房，但并不会实现全品类覆盖，出于成本降低，部分产品仍然会选择预制菜企业供应。而对于中小型连锁餐饮企业，特别是快餐简餐类企业，自身没有中央厨房，更需要第三方半成品菜企业的供应。半成品菜能够使得餐饮企业原料食材成本降低、减少后厨用工人数，降低厨房空间，实现产品的标准化。此外，预制菜提高上菜速度，减少客户等待时间，改善客户体验，增进客户满意度。尤其是预制菜可以对餐饮门店现有品类的补充和丰富，更好的满足更多客户的需求，对提升门店生意也十分裨益。

    秉承“创新研发“，拓品类，提质量。根据公司招股说明书，此次募集资金部分将用于年产 5 千吨的食品用发酵菌液及年产 5 万吨发酵调理食品项目，公司正研发适用于半成品调制食品的发酵菌种，通过在半成品食品腌制过程中加入发酵菌液来提升食物风味及口感，1）可以去除肉的腥味；2）可以增加产品的保鲜时间，保障食品安全与新鲜度；公司产品冷链运输到终端，解冻后需要在柜台存放一定时间，且消费者买菜到烹饪也需要一定的时间间隔，延长产品的保鲜时间将能够更好的提高消费者体验。且公司所具有的供应链和品牌、渠道基础，能够使其在餐饮供应链的参与范围更广，根据招股说明书，公司亦在研发火锅食材，牛肉卷、羊肉卷等产品，菜品品类丰富的空间较大。

    零售渠道为主，品牌培育具有先发优势。公司目前零售渠道占比69.11%，零售渠道主要以加盟店和经销店为主要形式，截至 2020 年12 月 31 日，加盟店数量为 1117 家，广泛分布在苏州、上海等地各大农贸市场、集市、街道门店。目前公司渠道主要以面向C 端消费者为主，且集中于华东市场，未来将通过门店拓展，产品力的提高等方面增加C 端收入。根据部分菜市场调研，相比于其他预制菜品牌，味知香产品品类更丰富，品相较新鲜，摊位的整洁和形象要更优，长期看具有品牌先发优势。 “馔玉”为公司B 端品牌，主要销售给酒店、餐厅、食堂等客户，在B 端需求较旺盛的情况下，看好公司B端的后继放量。

    盈利预测与投资评级：我们预测公司2021-2023 年EPS 分别为1.62/1.98/2.39 元，对应PE 分别为76.13/62.43/51.83 倍，首次覆盖，给予买入评级。

    风险提示：食品质量安全；门店拓展和B 端客户开发不及预期；募投项目建设进度不及预期；其他公司经营不及预期的风险。