华友钴业(603799)：强化镍布局保障资源 控制巴莫拓展市场

　　核心观点：

   　　事件。公司发布公告：全资孙公司华友国际钴业签订《印尼华宇镍钴红土镍矿湿法冶炼项目合资协议》，设立合资公司华宇镍钴（印尼）有限公司。同意合资公司在印度尼西亚 Weda Bay 工业园区建设红土镍矿湿法冶炼项目，项目生产规模为年产约12 万吨镍金属量和约1.5 万吨钴金属量的产品。本项目建设总投资约为20.8 亿美元（约人民币133.744 亿元），合资公司成立时的授权资本为1,000 万美元（人民币6,430 万元），其中华友国际钴业、永瑞、Glaucous、亿纬亚洲、Lindo持股比例分别为20%、31%、30%、17%、2%。另外，公司拟以支付现金方式向杭州鸿源购买其持有的巴莫科技38.6175%的股权，交易价格为13.512 亿元，同时华友控股同意将持有的巴莫科技26.4047%股权代表的表决权等权利委托给公司行使。交易完成后，公司将合计控制巴莫科技65.0222%的表决权，可实现对巴莫科技控制。

   　　强化镍布局，有利于保障公司镍资源供应；控制巴莫，有利于公司拓展正极材料高端市场，提升公司长期成长性。根据对公司三元前驱体出货量的测算，公司2023 年需消耗约8 万吨镍，我们认为华宇项目的顺利实施有利于保障镍资源，增强三元前驱体成本竞争力。同时根据3月公司在互动平台上披露：公司印尼在建华越湿法项目，可研按照12000 美元/吨的镍价测算，即具有较好的经济效益。巴莫2020 年扣非净利1.7 亿，整体估值35 亿元，参考可比公司，我们认为估值较为合理。公司控制巴莫，有利于打造一体化产业链，提高产业协同。

   　　盈利预测与投资建议。预计21-23 年EPS 分别为1.95/2.51/3.74 元/股。公司强化镍布局，控制巴莫拓展市场，有利于增强长期竞争力，给予21 年PE 60 倍，对应合理价值116.71 元/股，维持“买入”评级。

   　　风险提示。新建项目不及预期，铜钴价格波动，需求不及预期。