建龙微纳(688357)动态点评：募投项目打破产能瓶颈 21年Q1实现高增长

　　事件

   　　建龙微纳发布2020年年报及2021年一季报，2020年实现营业收入4.52亿元，同比增长11.23%，归属于母公司股东净利润1.27亿元，同比增长48.10%；2021年Q1季度实现营业收入1.25亿元，同比增长65.83%，归属于母公司股东净利润3283万元，同比增长123.42%。

   　　公司点评

   　　吸附分子筛龙头企业，全产业链布局优势明显

   　　公司主营产品为医疗保健制氧分子筛、工业制氧分子筛、制氢分子筛、气体干燥与净化用分子筛、煤化工及石油化工领域分子筛、环保领域分子筛、建材领域分子筛，拥有原粉、活化粉、成型分子筛、活性氧化铝的全产业链布局。目前公司成型分子筛及活化粉产能、产量位居全球前列，是国内少数几家具备万吨产能的企业之一。2020 年公司成型分子筛、原粉、活化粉、活性氧化铝销售额分别为3.74 亿、4698 万、2012 万和1040 万元，同比增长17.32%、-22.65%、33.94%、-8.60%，毛利率为47.15%、30.60%、33.56%、28.21%。主要终端产品成型分子筛产品结构持续优化，毛利率同比提升7.12 个百分点。尽管销量同比下滑0.30%，但疫情影响逐步消失后有望恢复海外增长（2020年下滑12.39%）。

   　　募投项目打破产品瓶颈，2021Q1 业绩高增长

   　　目前公司主要产品成型分子筛年产能2 万吨，产能利用率103.72%，原粉年产能3.1 万吨，产能利用率101.36%，均处于满产状态。公司募投项目中的“高效制氢、制氧分子筛项目”、“泰国子公司建设项目”以及“吸附材料产业园项目（三期）”陆续建成达产后，预计将分别为公司新增9000 吨成型分子筛、12000 吨成型分子筛以及12000 吨分子筛原粉产能。上述募投项目全部建设完成达成后，后续公司产能将达到分子筛原粉43000 吨，成型分子筛41000 吨，分子筛活化粉3000 吨，活性氧化铝5000 吨。产能扩张打破瓶颈的同时也将进一步扩大品类，增强竞争力。2020 年底，公司完成对现有部分产线的技术改造和工艺提升，使其具备实现JLOX 系列分子筛的生产能力，进一步提升了JLOX 系列分子筛产能，提升产线运营的经济性。2021Q1季报业绩大增得益于产能扩张及产品结构持续优化，毛利率也达到了44.58%，同比环比均有提升。

   　　拟进行产业园扩建，实现吸附领域向催化领域延伸公司公告称拟投资10.24 亿元用于吸附材料产业园改扩建项目，项目包括环境保护及能源化工领域的分子筛类吸附剂和催化剂，项目　　分为三期，合计增加分子筛原粉及成型分子筛年产能10100 吨和14100吨。项目一期预计投入2.67 亿元（募集资金1.94 亿元），建设期18个月，设计年产能为JLDN-1H 原粉500 吨、JLDN-3 成型分子筛1000吨、JLCOS 成型分子筛2500 吨、JLTP 成型分子筛500 吨、JLDM-1成型分子筛100 吨、13X 成型分子筛4000 吨，应用领域为环保及能源化工，将实现公司产品从吸附领域向催化领域拓展，进入空间更大的领域。

   　　盈利预测与估值

   　　我们预计公司在2021、2022 和2023 年将实现营业收入6.54、8.72和10.13 亿元，同比增长44.82%、33.34%和16.17%，归属于母公司股东净利润为1.78、2.48 和3.06 亿元，同比增长40.00%、39.02%和23.46%，每股EPS 为3.08、4.29 和5.29 元。对应PE 为24.1、17.3 和14.0 倍。首次覆盖，未来六个月内给予“增持”评级

   　　风险提示

   　　募投项目进展不及预期；产品生产出现安全问题；新品拓展及应用不及预期；系统性风险。