中南传媒(601098)：主营增速稳健 分红金额创历史新高

　　事件：分红金额创历史新高，以4 月26 日收盘价计算，股息率5.99%。2020年公司实现营业收入104.73 亿元，同比增长2.07%，实现归母净利润14.37亿元，同比增长12.64%，2020 年8 月，公司全资子公司湖南科技社房屋拆迁补偿产生净利润1.7 亿元，扣除非经常损益后，公司2020 年实现扣非归母净利润11.93 亿元，同比下滑2.63%，公司2020 年年报披露拟每股分红0.63元，分红金额创历史新高，以2021 年4 月26 日收盘价计算，股息率约为5.99%。21Q1 公司实现营收20.96 亿元，同比增长36.49%，实现归母净利润2.63 亿元，同比增长30.1%，营收和净利润实现高增长。

   　　出版：大众出版稳居第一方阵，教辅教材收入稳中略增。2020 年公司出版业务实现营收29.93 亿元，同比增长6.78%，毛利率35.52%，同比提升1.84pct。

   　　其中一般图书实现收入5.86 亿元，但受疫情对线下渠道销售影响，同比仍略有下滑，教辅教材依旧保持稳定，2020 年全年实现收入22.65 亿元，同比增长7.97%。根据公司2020 年年报援引开卷监测数据，2020 年公司在全国综合图书零售市场码洋占有率为2.96%，在全国实体店图书零售市场码洋占有率为3.42%，位居全国第一方阵。“四五快读”系列发行超200 万册，《云边有个小卖部》发行超100 万册。《两京十五日》自2020 年7 月中旬上市一周即登上当当、京东文学新书榜榜首，半年发行超20 万册。2020 年公司旗下中南博集天卷实现净利润6659 万元，同比下滑22.7%。

   　　发行：发行业务增速稳健，2021 年主题出版值得期待。2020 年公司发行业务实现收入78.46 亿元，同比增长3.67%，毛利率30.19%，同比提升0.58pct，其中一般图书发行收入同比增长20.2%，教辅教材发行收入同比增长3.21%。

   　　公司在坚守政策的前提下，充分发挥渠道优势，深入C 端市场，其中中职教材全年发行2.37 亿码洋，同比增长20.54%；学科类学习图书、教育期刊发行同比增长30%以上；主题活动图书销售达1.9 亿码洋，特别是《习近平谈治国理政》第三卷发行223 万册。2021 年是建党100 周年，我们认为公司在主题出版方面，2021 年仍有望保持稳健增长。2020 年，公司旗下的湖南省新华书店有限责任公司实现净利润6.33 亿元，占公司全年归母净利润的44%。

   　　其他：财务投资实现利润总额2.23 亿元，为控制金融风险，现金流指标有所下滑。2020 年公司财务子公司实现营业收入3.55 亿元，利润总额2.23 亿元，为控制金融风险，2020 年公司增加了买入返售业务等低风险同业业务的资金投入，吸收存款流入速度有所减慢，导致公司经营性现金流有所下滑。

   　　盈利预测与估值分析。我们预测公司2021-2023 年EPS 分别为0.91 元、1.01 元和1.12 元。参考同行业公司，我们给予公司2021 年16 倍-17 倍动态PE 估值，对应合理价值区间为14.56-15.47 元，维持优于大市评级。

   　　风险提示：疫情影响图书市场需求，教辅教材政策不确定。