赛轮轮胎(601058)：双反终裁落地 公司相对影响较小

　　美国对四地双反终裁落地，维持“买入”评级

   　　5 月25 日，据美国商务部发布，对来自韩国、中国台湾、泰国及越南的乘用车、轻卡轮胎的双反调查落地，公司越南工厂反倾销、反补贴税率分别为0%、6.23%，受影响相对较小。四地反倾销终裁落地有望提升赛轮在行业中的竞争优势，我们预计公司21-23 年EPS 分别为0.64/0.81/0.94 元（维持前值），结合可比公司估值水平（2021 年Wind 一致预期平均18xP/E），考虑公司作为国内头部轮胎企业，且双反结果更显优势，给予公司2021 年21xP/E，对应目标价13.44 元（前值12.16 元），维持“买入”评级。

   　　反倾销、反补贴调查终裁落地，公司税率较低

   　　据美国商务部，本次调查终裁税率较2020 年12 月31 日的初裁有所变化：

   　　韩国韩泰及其他企业税率下降，耐克森小幅上升；台湾正新税率显著下降，南港有所上升，台湾其他企业税率亦有小幅下降；泰国玲珑税率下降1.12pct至21.09%，住友及其他泰国企业均有上升；越南企业税率未变，赛轮越南仍为0%，另外对赛轮越南、锦湖越南及其他越南企业出口分别征收6.23%、7.89%、6.46%的反补贴税率。赛轮越南子公司整体税率是本次美国对四地反倾销、反补贴调查中最低的经营主体。

   　　四地对美半钢胎出口较多，反倾销实施影响已初现据美国商务部，2020 年韩国、台湾、泰国、越南分别对美出口半钢胎1708、1001、4450、1381 万条，出口金额分别达9.7、4.4、19.8、5.4 亿美元，合计39.3 亿美元，占美国2020 年半钢胎进口金额的47%。自2020 年底反倾销初裁落地以来，2021 年1、2 月韩国、泰国对美出口轮胎数量出现不同程度下滑。我们认为伴随终裁税率的落地，四地本土出口至美国的轮胎产品竞争力将下降，对于税率最低的赛轮越南工厂相对受益。公司依托技术优势，已于2021 年3 月开始建设柬埔寨基地，具备500 万条/年半钢胎产能，项目预计于2022 年投产，后续将成为对美出口的优势基地。

   　　原材料价格有所下降，二季度需求相对走弱

   　　据百川盈孚，5 月24 日华东地区炭黑、天然橡胶、合成橡胶市场价分别为0.76、1.36、1.30 万元/吨，已较3 月14 日的本轮提价高点回撤5.3%、11.4%、9.7%，整体价格虽然仍较20Q4 提升，但轮胎企业在21 年上半年对产品的逐步提价，原材料上涨压力基本消化。从需求层面来看，据百川盈孚，5 月20 日国内半钢/全钢胎开工率分别为61.0%、62.5%，较4 月10 日景气高点分别下跌13.0/15.8pct，半钢/全钢4 月出口分别为1905/822 万条，环比分别下滑15%/17%，但较19 年同期仍有提升。

   　　风险提示：海外经济复苏低于预期风险，原材料价格大幅波动风险。