中顺洁柔(002511):发布员工持股计划 长期关注个护第二曲线驱动增长
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  核心观点:

     公司发布《第三期员工持股计划(草案)》,继续完善激励。公司发布《第三期员工持股计划(草案)》,本次员工持股计划设立资金总额上线为2 亿元,份额上限为2 亿份。本次参加员工持股计划的董事和高级管理人员合计11 人,认购总份额占员工持股计划总份额的比例预计为50%,其他员工预计不超过189 人,认购总份额占员工持股总份额的比例预计为50%。公司上市以来,共进行过多次员工持股计划、股权激励。充分的激励彰显公司管理层发展的决心,是公司过去持续高速增长的关键。

     生活用纸仍具发展潜力,长期关注个护作为第二曲线驱动增长。公司2020 年生活用纸实现收入75 亿元,已完全实现从区域品牌向全国品牌的跨越式发展,我们认为公司在生活用纸中高端产品上产品力强,同时紧随渠道变革,在电商、母婴、新零售等新兴渠道的布局在行业内处领先地位,预计生活用纸业务仍具发展潜力。同时,公司近年逐渐加大个护业务的发展,个护行业空间大、盈利水平高于生活用纸,公司有望借鉴其在生活用纸发展的成功经验、依托其逐渐完善的线下渠道,个护业务有望成为公司未来增长的第二曲线驱动长期增长。

     预计公司2021-2023 年业绩分别为1.00 元/股、1.19 元/股、1.38 元/股。我们看好公司在中高端产品的品牌优势,产品结构仍在优化升级通道,看好公司产品+渠道驱动增长。公司生活用纸业务从区域走向全国,逐渐成为全国龙头。同时公司个护业务有望持续加速成为公司成长的第二曲线,给予公司21 年35 倍PE 估值,对应合理价值35.00 元/股,维持“买入”评级。

     风险提示。行业竞争格局大幅恶化,公司拓展市场空白进度低于预期,个护业务发展不及预期。


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