瑞思学科英语(REDU.OQ)2021年一季报点评-业绩稳步恢复 丰富素质教育布局

　　由于2021 年初北京、石家庄地区疫情反复以及北京教育政策收紧下部分培训中心暂停营业，公司1Q21 业绩仍有波动。未来看，公司除北京外地区招生和扩张顺利，同时公司孵化兴趣类素质教育新品牌瑞思海芽和然点科学馆，布局未来同时有效对冲政策风险。考虑到公司回购股权，摊薄股本，上调公司2021-23 年经调整每ADS 收益预测至3.53/5.10/5.98 元（原预测为3.48/5.05/5.91 元），参考行业可比估值（朴新教育对应2022 年3 倍PE），考虑到公司素质类布局丰富，给予公司2022 年6 倍PE，对应目标价为4.7 美元，维持“买入”评级。

   　　局部疫情反复及监管收紧影响下，1Q21 业绩仍有波动。1）营收及利润：2021Q1公司营收2.62 亿元/+140%，较2019Q1 下滑22%，归母净利润-2461 万元/-76.3%，Non-GAAP 归母净利润-0.20 亿元（vs 1Q19 0.44 亿元），仍未恢复盈利主要系1Q21北京、石家庄等地区疫情反复以及教育政策收紧下，部分线下中心未正常运营。2）成本及费用：2021Q1 毛利率为38.0%（较1Q19 下滑37.97pcts）。2021Q1 销售/管理费用为0.64/0.70 亿元，费用率分别为24.6%/26.7%，较1Q19 提升5.0/8.2pcts。

   　　3）现金：2021Q1 公司经营性现金净流入0.77 亿元（vs 2019Q1 500 万元），主要系1Q21 全国大部分地区疫情缓解下市场需求恢复，报名增加以及1Q19 由于4Q18 提前收费较多导致基数低。截至2021 年3 月31 日，预付款为6.59 亿元，较4Q20 末增加17%，公司账面现金为6.93 亿元，较4Q20 末增长8.4%。

   　　网点持续扩张，除北京外其余地区招生顺利。1）校区情况：截至2021Q1，公司全国校区达525 家，其中直营校区95 家（较2020Q4 新增3 家）、加盟校区430 家（较2020Q4 新增10 家）。从3 月起，除北京外其余地区线下中心已全部正常运营；2）学员数：2021Q1，全国常规课程在读学员数共计46441 名/-11.7%，常规课新生报名5846 名/+288%。在读学员下滑主要系北京培训中心关闭影响，除北京地区，其余地区常规课程在读学员为23208 名/+1.0%，新生报名数量为3572 名/+432%。

   　　此外，RISE 在今年一季度推出传统文化线上轻课和在线App，1Q21 其他课程（青少儿、侃侃说、科学课等）新生报名数达44262 名/+36%。

   　　继续推进OMO，推出全新素质类品牌。1）继续推进OMO：加大OMO 布局，优化OMO 模型，灵活提供周中周末的线上线下结合课程，满足用户不同的需求，同时利用线上和线下结合的方式更加高效地获客；2）推出两大兴趣类素质教育新品牌：

   　　推出素质类新品牌瑞思海芽Hiyeah 和然点科学馆WhySTEAM。瑞思海芽主打儿童社交、情感发展和家庭教育，针对3-8 岁的儿童及其父母，计划6 月开设首个线下学习中心。然点科学馆主打STEAM 类课程，针对8 岁以下儿童，包括思维、科学素养和探索，3 月在北京新开3 家直营中心，计划2Q21 在上海新开3 家直营中心，在深圳新开一家加盟中心。公司围绕政策鼓励方向布局更多兴趣类素质教育，并可与现有用户群体相互引流，若未来政策对6 岁以下儿童英语学习限制严格，则可通过新品牌有效对冲，降低政策风险。全年看，公司预计2021 年营收14.2~17.3 亿元，较2019 年-7%~+13%。

   　　风险因素：行业竞争加剧风险；若国内新冠疫情反复，影响公司短期教学和招生的风险；校外培训政策变化的风险。

   　　投资建议：由于2021 年初北京、石家庄地区疫情反复以及北京教育政策收紧下部分培训中心暂停营业，公司1Q21 业绩仍有波动。未来看，公司除北京外地区招生和扩张顺利，同时公司孵化兴趣类素质教育新品牌瑞思海芽和然点科学馆，布局未来同时有效对冲政策风险。考虑到公司回购股权，摊薄股本，上调公司2021-23 年经调整每ADS 收益预测至3.53/5.10/5.98 元（原预测为3.48/5.05/5.91 元），参考行业可比估值（朴新教育对应2022 年3 倍PE），考虑到公司素质类布局丰富，给予公司2022 年6 倍PE，对应目标价为4.7 美元，维持“买入”评级。